东风股份(601515):投资收益减少拖累业绩,关注新业务进展

业绩回顾

   1H22盈利略超我们预期

   成都银行发布1H22业绩,公司上半年营业收入/归母净利润分别同比增长17.0％、31.5％,2Q22单季度营业收入/归母净利润分别同比增长16.5％、34.2％,营收增长符合我们的预期,盈利增长略超我们预期,主要由于公司资产质量表现优异、信用成本的同比走低驱动归母净利润高增。

   发展趋势

   区域经济红利持续释放,信贷保持积极增长。截至2Q22末,公司总贷款/总资产分别较年初增长17.3％/16.3％,环比1Q22末增长8.7％/6.7％。受益于"稳增长"发力与成渝双城经济圈建设,成都市/四川省信贷投放大幅领先全国平均水平,截至6月末信贷余额分别同比增长15.5％/14.7％(VS全国11.2％);叠加成都银行稳固的银政优势,公司信贷增长领先全市/全省水平(6月末同比增长32.6％)。从信贷结构来看,基建类贷款持续发力,2Q22末占全部贷款比例为49.4％,环比高增1.9ppt;其中租赁和商务服务业贷款同比增长51％。房地产贷款集中度方面,截至半年末公司按揭贷款、涉房贷款分别占比18.6％、25.7％,较年初分别降低3.2ppt、2.4ppt。

   存款市场份额进一步提升。截至2Q22末公司存款较年初增长18.0％、环比1Q22增长6.8％;我们测算公司在成都市的存款/零售存款市占率分别为10.38％、9.78％,环比1Q22提升0.38ppt/0.43ppt,市场份额持续提升。

   1H22/2Q22净利息收入同比增长18.7％/18.0％,预计负债端优势将持续得到巩固。1H22公司净息差(日均余额)录得2.07％,同比降低4bp,我们测算2Q22净息差(期末期初平均余额)为1.98％,环比1Q22降低7bp,主要由于居民投资意愿低、储蓄倾向走高,零售存款定期化所致:1H22末个人定期存款占比为31.7％,较年初提升1.6ppt。我们认为,公司负债端优势将得到巩固,主要由于以下3大原因:1)政务类存款账户、结算账户持续发力,2Q22对公活期存款占比环比走高3.33ppt至37.2％;2)"稳增长"背景下基建项目逐步落地有利于提升活期存款占比;3)随着宏观经济与资本市场恢复,消费需求和投资需求有望回升,从推动居民存款逐步活期化。向前看,我们认为成都银行存款成本/负债成本有望维持低位优异水平,叠加资产负债表的快速增长,我们预计公司净利息收入有望持续保持高增。(下文继续……)　　盈利预测与估值

   维持2022年/2023年盈利预测不变。公司目前交易于1.0x/0.8x2022E/2023EP/B,维持目标价20.85元不变,对应1.4x/1.2x2022E/2023EP/B和42.9％的上涨空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   宏观经济下行风险超出市场预期。