隆达股份(688231):高温合金新星冉冉升起-深度报告

隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售,业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。公司深耕合金业务,合金生产及检测技术在国内领先。基于公司发展战略调整,2015年以来,公司将战略重心锁定在航空级高温合金领域,集中资源发展高温合金业务,并逐步收缩合金管材业务,2018-2021年公司高温合金产销量和产能利用率稳步增长,产量由356.32吨提升至1105.14吨;合金管材业务逐步收缩,产量由2018年的9013.18吨下降至2021年的5439.96吨。

   战略调整效果显著,公司高温合金业务发展迅速,盈利能力大幅提升。公司2021年铸造合金产能3000吨,变形高温合金产能3000吨,随着高温合金下游客户开拓加速,公司高温合金收入比重大幅提升,从2018年的6.15％升至2021年的43.77％。公司毛利率由2018年的9.68％提升至2021年的19.41％,呈现稳步上升趋势。2020年公司扭亏为盈,2021年在此基础上实现大幅增长,实现归母净利润7020.81万元,随着在建及募投项目未来逐步放量,公司高温合金业绩贡献有望持续增长。

   航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振,叠加国家战略及政策支持,高温合金发展前景广阔。高温合金广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电、汽车涡轮增压器等领域,作为"两机"领域的核心基础材料,国内对于高品质高温合金材料的需求迫切,高温合金面临着较大的需求增长空间和进口替代空间,此外,航空发动机和燃气轮机是我国亟需进一步提升自主创新能力的战略性高技术产业,国家为高温合金发展提供政策支持,高温合金发展前景广阔。2020年国内高温合金市场规模187亿元,预计到2025年市场规模将到达314亿元,2020-2025年复合增速10.92％。

   募投项目:IPO募投的"新增年产1万吨航空航天级高温合金的技术改造项目"逐步投产后,公司将于2026-2028年新增高温合金产能6000吨、2000吨、2000吨,并于2028年形成18000吨高温合金产能(铸造高温母合金5000吨,变形高温合金13000吨)。募投项目有利于进一步提升公司在高温合金领域的自主研发能力,增强公司高温合金竞争力和市场占有率。

   投资建议:公司高温合金业务前景广阔,随着在建及募投项目未来逐步放量,公司业绩释放可期,我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.25/2.44/3.42亿元,对应2022年8月31日收盘价35.98元,2022-2024年PE依次为71/36/26倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产品导入验证进展和结果不确定,技术风险,原材料价格大幅波动,下游需求变动风险。