中信建投(601066):投行、经纪为营收增长主要驱动力,有望充分受益全面注册制改革-中期点评

事件:中信建投发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入144.23亿元,同比增长17.01％,实现归母净利润43.75亿元,同比下滑3.40％,基本每股收益0.52元/股,同比下滑5.45％,加权平均净资产收益率5.99％,同比减少1.18个百分点。二季度环比情况来看,公司Q2实现营收80.91亿元,环比增长27.78％,实现归母净利润28.33亿元,环比增长83.72％。

   经纪、投行、资本中介业务驱动公司营收增长。整体来看,公司上半年在市场不利因素下各项业务稳健发展,经纪、投行和资本中介业务均实现同比正增长,自营同比下滑15.7％,具体来看,上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为29.33亿元(-15.7％)、30.58亿元(+10.0％)、28.32亿元(+44.5％)、9.72亿元(+17.1％)、4.04亿元(-14.8％)。自营业务方面,测算Q1、Q2金融资产投资收益率分别为1.21％、4.42％,二季度自营收益率环比改善。收入结构来看,上半年公司自营业务营收占比下滑7.35个百分点,经纪、资本中介、投行业务收入占比分别上升1.36、1.42、1.87个百分点,上半年公司经纪、自营、投行、资管、资本中介、其他业务收入占营收比重分别27.79％、26.65％、25.73％、3.67％、8.83％、7.32％。

   公司IPO承销金额同比增长165％,未来预计将充分受益于全面注册制改革。上半年公司股权承销、债券承销业绩均实现增长。公司股权承销方面,上半年公司完成IPO项目22单,较去年同期多1单,主承销金额405.98亿元,同比增长164.76％;再融资主承销项目17单(不含宁德时代450亿元资产类定增),主承销金额335.72亿元,同比增长36.07％。债券承销方面,承销金额7259.58亿元,同比增长12.99％。公司IPO、债券承销金额业内仅次于中信证券,位于同业第二位。公司投行业务占营收比重较高,2021年、2022H1投行业务收入占营收比重分别达23.86％、25.73％,为具有投行业务特色的券商,未来有望充分受益全市场注册制改革,投行业务业绩仍有较大增长空间。

   代买收业务驱动经纪业务收入增长,代销金融产品收入同比略下滑。公司经纪业务手续费净收入同比正增长,主要由代理买卖证券业务手续费净收入增长所驱动,上半年公司代买收(含席位租赁费)同比增长10.55％。财富管理转型方面,上半年在权益类市场大幅波动、基金代销遇冷不利因素影响下,公司非货币公募基金保有量仍较去年年末增长,上半年末非货币公募基金保有量764亿元,同比增长22.04％,位居同业第4位。公司上半年代销金融产品收入4.41亿元,较去年同期下滑4.02％。公司财富管理转型处于行业较为领先地位,上半年代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重达16.45％。

   证券私募资管业务规模较为稳定,正加快布局公募基金业务。据公司半年报信息,上半年末,公司证券私募资管规模4538.51亿元,较去年年末略下滑,下滑1.85％。公司正稳步推进资管业务发展,上半年,一方面,公司圆满完成保证金产品公募化改造并正式恢复签约,固定收益类、权益类等类型产品规模稳步增长;另一方面,公司有序推进资管子公司设立工作。此外,公司旗下中信建投基金继续发力布局公募基金业务,优化产品结构的同时提高产品质量,主动权益类产品业绩持续提升。截至报告期末,中信建投基金资产管理规模人民币753.48亿元,较2021年末增长25.79％。公司近年来连续2次增持中信建投基金股权,上半年公司继续增持中信建投基金25％的股权至100％持股。"一参一控一牌"政策下,公司一方面有望通过设立资管子公司并申请公募牌照分享公募基金发展红利,另一方面,公司目前全资控股中信建投基金,未来有望不断丰富产品体系,提高营销能力,增强核心竞争力和产品影响力,在公募基金扩容趋势下,未来中信建投基金有望为公司业绩贡献增量。

   投资建议:盈利预测方面,我们预计公司2022/2023/2024年营业收入315.83/373.20/404.66亿元,归属于母公司所有者净利润分别为104.91/130.43/145.99亿元,对应增速分别为+2.6％/+24.2％/+12.0％,测算公司2022/2023/2024年ROE分别为12.56％/13.91％/13.57％,以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS分别为11.25/12.93/14.81元/股。公司为具有投行业务特色的券商,投行业务业内领先,未来全面注册制改革及投行业务头部集中趋势加强下,公司未来投行业务业绩增长空间较大,业务结构上的优势也会给公司带来相对较大的业绩弹性。在市场出现大幅波动情况下,公司上半年业绩仍较为稳定,公司投行、经纪、资本中介业务同比正增长,自营业务收益率相对较为稳健。我们看好公司未来全面注册制实施下公司业绩的成长空间,公司目前PB约2.34倍,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严。