高澜股份(300499):水冷业务不及预期,新能车业务保持高增-2022年中报点评

22H1营收增速符合预期,净利润显著承压。2022年8月27日,公司发布2022年中报。22H1公司实现营收8.47亿元,同比增长32.6％;归母净利润0.02亿元,同比下降89.4％。22H1营收增长主要系报告期内公司动力电池热管理、新能源汽车电子两块业务营收增长显著,其中动力电池热管理业务实现营收3.26亿元(YoY+161.2％),新能源汽车电子实现营收2.79亿元(YoY+48.5％)。

   22H1公司归母净利润下降主要系纯水冷却设备业务营收大幅下滑、多块业务毛利率下滑、费用增加,新能源发电水冷业务实现营收0.46亿元(YoY-59.9％),直流水冷业务实现营收0.19亿元(YoY-82.3％);整体毛利率21.2％(相较于2021年全年-5.21pcts),其中新能源发电水冷业务毛利率2.4％(相较于2021年全年-8.96pcts)、新能源汽车电子业务毛利率23.2％(相较于2021年全年-4.45pcts)、动力电池热管理业务毛利率18.4％(相较于2021年全年-2.49pcts);22H1公司管理费用7119万元(YoY+31.8％),研发费用4838万元(YoY+38.3％),财务费用1895万元(YoY+41.4％)。

   22H1传统业务营收下滑主要由于下游行业竞争激烈、局部疫情反复延缓项目进度。国内海上风电在经历抢装潮后步入了平价时代,虽然市场空间很大,但海上风电设备中标价格呈下降趋势,市场竞争愈发激烈,加之行业补贴退坡,收益率呈现明显的下降趋势。公司的水冷业务订单有所下滑,一方面是由于局部疫情影响,部分项目投资延缓,招标推迟,主要客户的装机量有所收缩,导致公司订单签署和产品交付随之延迟;另一方面是由于客户降价压力,导致部分订单流失。

   2022年新能源汽车电子与动力电池热管理业务有望保持高增。我国新能源汽车销量2022年1-7月份同比增长116.1％,7月单月同比增长119.1％。随着新能源汽车渗透率提高、对动力电池稳定性、安全性的要求更为严格,我国新能源车热管理市场规模有望快速增长,本土供应商有望在技术迭代中完成国产替代。

   FPC加速替代传统铜线线束亦是大势所趋,新能源汽车销量的快速增长带动FPC需求扩张,而FPC下游集成产品CCS将进一步提升单车价值量。公司通过外延+内生,已深度布局新能源汽车电子与热管理领域,产品包括隔热棉、加热膜、缓冲垫、FPC/CCS等,已积累宁德时代、国轩高科、中航锂电、比亚迪等优质客户。未来通过业务协同,公司有望实现产品品类扩展以及配件级向系统级的升级,打开更大的成长空间。

   持续看好公司储能温控+IDC液冷业务的拓展,有望开启公司第二增长曲线。根据CNESA数据,2020年全球储能新增装机中,电化学储能占比高达73％,未来我国电化学储能新增装机有望保持50％以上高增速。温控对锂电池储能十分重要,液冷方案正成为未来储能温控的主流方式。数据中心是我国新基建的重要组成部分,我国数据中心建设走向大型化和集约化,降低PUE已经成为数据中心发展的必然趋势,液冷方案有望成为主流选择。公司在液冷领域具备深厚技术积累,通过前瞻性布局,已开发出多项储能热管理产品、数据中心液冷产品。

   22H1公司其他主营业务(包含了公司的IDC液冷、储能温控业务)实现营收0.73亿元,同比增长196.4％。预计随着我国储能温控行业、数据中心液冷行业的迅速发展,公司有望打开第二增长曲线。

   风险因素:未来风电整机终端价格下降、国内直流产品竞争加剧的风险;疫情持续影响及宏观经济环境波动的风险;公司新产品开发和新应用领域的拓展风险;

   公司应收账款余额较大的风险;公司收购整合风险。

   投资建议:公司是专精特新"小巨人"企业、制造业单项冠军示范企业,动力电池热管理、新能源汽车电子、储能温控及IDC液冷业务均处于景气赛道。我们认为随着业务结构优化、新产品开发和新应用领域的拓展,公司业绩有望稳定增长。由于局部疫情影响及公司部分业务毛利率下滑,我们下调公司2022-2024年EPS预测至0.26/0.40/0.50元(原预测为0.46/0.67/0.96元)。我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为33.7％、33.6％。考虑同行业可比公司英维克、申菱环境、同飞股份2023E平均估值约为35xPE(Wind一致预期),给予公司2023年37倍PE,下调目标价至15元,维持"买入"评级。