江苏雷利(300660):国内领先的微特电机及智能化组件方案商-投资价值分析报告

国内家电微特电机龙头。公司专注于微特电机及智能组件的研发、生产及销售,产品广泛应用于白色家电、医疗器械、汽车、工程控制等领域。2021年公司实现营收29.19亿元,同比增长20.52％;归母净利润2.44亿元,同比下降10.62％。2022年上半年公司实现营收14.65亿元,相比上年同期增长0.75％,实现归母净利润1.55亿元。

   微特电机市场规模巨大,公司具技术及客户优势。我国占有全球中低端微特电机产品的大额市场,2020年我国微特电机市场规模达2423亿元。公司深耕传统业务家电微特电机及组件,凭借多年研发投入和专利布局、智能化制造的规模效应等优势,积累了格力、美的、海尔、日立、夏普、伊莱克斯、惠而浦等众多优质客户。未来通过零部件组件化战略,公司有望逐步提升产品价值量。

   借鉴海外龙头经验,并购加速业务领域扩展。公司积极推进机电一体化、电机产品模组化的生产销售方式,得到客户广泛认可。公司参照电机行业龙头日本电产的崛起路径,通过合资、并购等方式,结合自身平台化优势,顺利进入新能源、医疗等优质赛道,加速企业规模扩张和业务领域外延。2019年公司收购鼎智电机进入医疗器械领域,以替代进口为核心竞争力,2021年江苏鼎智实现销售收入1.94亿元,同比增长48.1％。

   布局伺服系统+新能源车零部件+储能水泵,打开业绩增量空间。公司3000万元投资常州洛源,布局中高端伺服系统,2021年常州洛源营收3111.21万元,同比增长90.25％。公司5.5亿元投建"新能源汽车核心零部件生产基地",合作公告中预计建成后年销售额约7亿元。公司电子水泵产品已进入大储能客户的储能系统供应链,终端产品已对海外批量供货。

   风险因素:原材料价格波动;家电景气度下降;新能源车零部件项目不及预期;储能水泵产品销量不及预期、汇率波动风险。

   投资建议:公司传统业务技术领先、新进入赛道景气度高,双因素助推业绩增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94/3.66/4.73亿元,对应EPS预测为1.12/1.40/1.81元。参考2023年可比公司平均估值(微光股份、鸣志电器、汉宇集团、科力尔平均PE22倍,wind一致预期),考虑公司的行业地位及增量业务,给予公司2023年25倍PE估值,对应目标价35元,首次覆盖给予"买入"评级。