利元亨(688499):锂电设备后起之秀,平台化布局打开成长天花板-深度点评

核心观点利元亨是国内领先的锂电设备厂商20162021年营收归母净利润CAGR为59.0575.272021年营收归母净利润23.31/2.12亿元,同比增速63.04％/51.08％。

   公司作为锂电设备行业的后起之秀,近几年业绩增速优于同行,核心竞争力来自于其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵向看,公司凭借深厚技术积累,不断丰富产品线,在锂电设备领域已形成"专机整线数智(数字化、智能化整厂解决方案"的全链条布局充分受益全球电池扩产浪潮横向看,公司不断加大研发,从在研项目的产品布局来看,下游应用正由锂电向氢能、储能、光伏等领域拓展,有望持续打开成长天花板。

   锂电设备景气度有望延续新兴设备厂商迎发展新机遇1短期来看,新能源汽车渗透率持续攀升,2022年17月我国新能源汽车渗透率达到22.02较2021年全年提升3.75pct动力电池扩产趋势延续2中期来看,海外电池厂扩产加速车企加码布局动力电池,我们预计未来三年海外锂电设备CAGR达到20.85％％,高于国内增速13.51％％,支撑锂电设备需求持续增长3长期来看,储能领域高速发展,根据GGII统计,2021年全球储能锂电池出货量达到70GWh,预计2025年出货量达到460GWh,对应20212025年CAGR为60.11％％,储能市场有望成为锂电设备增长新动能。锂电设备需求旺盛,而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限,高端产能供不应求。展望未来,一方面,动力电池扩产趋势延续,设备订单外溢,给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会;另一方面,下游集中度提升趋势明显,电池厂对设备商提出更高要求,客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备商将持续受益,市场份额有望提升。

   公司凭借研发客户交付管理优势,实现后发制人①研发公司研发费用率常年维持10以上,截至2022年上半年,公司研发人员数量为1838人,同比增长68.93％占总员工比重达到23.34％依托高强度研发投入和高水平研发团队,公司产品线不断拓宽目前已具备锂电设备整线交付能力②客户与消费锂电龙头ATL建立稳定合作关系在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体系,并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户③交付把握下游扩产节奏,前瞻性扩充产能储备人员,截止2022年上半年末员工人数达到7875人,较年初增长21.22％2022年年底募投项目竣工满产可实现70亿元产能可满足下游客户规模交付需求④管理人员管理方面,培养一人多岗技术工程师,积极提升人员效能2021年公司人均创收35.89万元,同比2020年提升15.02％％;运营管理方面,引入信息化管理系统,实现产品生命周期全过程有效管理2022年上半年管理费用率1133％％,同比下降1.75pct,控费降本成效初显。

   公司的成长性来自三方面:1)产品由专机向整线延伸,产品线不断丰富。公司由化成容量测试机起家,凭借多年技术积累,在锂电领域已形成"专机→一体机→局部环节整线→全流程整线"全链条布局。根据公告,截至2022年7月末,公司锂电整线在手订单及中标通知金额为55.93亿元(不含税),数量164条,远高于2021全年的25.15亿元(不含税)和68条。在下游扩产趋势延续的背景下,公司具备大规模整线交付能力,有望充分受益锂电设备高景气2)市场全球化布局启动,受益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争,设备商的全球化配套能力成为竞争力之一。公司成立之初开始全球化布局,目前已在德国、波兰、瑞士等地拥有子公司或办事处。订单方面,根据公告,公司2021年中标蜂巢能源欧洲项目,2022年中标北美动力电池上市企业整线订单,同年,惠州总部获韩系电池厂现场考察。受益于全球锂电扩产浪潮,公司作为具备全球化布局的设备厂商,未来海外业务有望放量3)业务:在巩固锂电业务的基础上,积极布局氢能、光伏等领域,打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务,不断拓展产业链,2018年布局氢能,2021年业务拓展至光伏领域,平台化布局持续推进。根据公告,在氢能领域,公司推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案,在膜电极制备 、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局已与国家电投建立合作关系在光伏领域,公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等设备,部分产品已实现交付并在验证阶段未来氢能、光伏等业务有望成为公司新增长点。

   投资建议:我们预计公司20222024年营收分别为44.9169359361亿元,同比增速分别为92.65544134.97归母净利润分别为4.898431114亿元,同比增速分别为13071720332.25对应PE分别为46X27X20X,给予"买入A"的投资评级。

   风险提示:新能源车销量低于预期,电池厂扩产低于预期,公司研发进度不及预期,公司新客户开拓不及预期市场竞争加剧。