南玻A(000012):签订多晶硅长单,注入成长新动能-重大事项点评

事项:公司发布公告,公司与天合光能签订重大合同,约定2023-2026年期间,预计向天合光能合计销售7万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算(基于PVInfoLink最新公布的多晶硅硅料均价测算),公司预计销售总额为212.10亿元(含税),对应年均销量1.75万吨,销售额超50亿元。

   受益于光伏需求增长,多晶硅景气有望持续。多晶硅是光伏行业的关键原料,在双碳政策下预计需求量将会保持快速增长。而供给端来看,虽然行业扩产计划较多,但相对于产业链其他环节,多晶硅投资规模更大、技术门槛更高、投产周期更长、产能释放更慢,预计高景气仍有望持续。

   携手天合光能,公司多晶硅业务崭露头角。公司较早就已布局多晶硅领域,具有较多技术积累,而随着今年1万吨多晶硅产线顺利复产,公司依靠产品质量及市场口碑迅速进入如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等行业一线大厂,电子级高纯晶硅致密料已达到N型电池客户的使用要求,显示出较强的竞争力。

   与天合光能签订长单一方面体现出客户对南玻技术、产品的认可,有望继续打入新客户供应链;另外,通过长约也有效绑定了下游优质客户,有利于公司高纯硅料产品的稳定销售,提高了产能消纳的确定性,有助于缓解扩产项目的投资支出压力。

   后续公司在多晶硅产能上仍有较大规划,有望进一步增厚利润。随着多晶硅产品复产得到市场广泛认可,公司公告拟通过发行可转债募集资金投资44.9亿元建设青海5万吨高纯晶硅项目,进一步扩大太阳能业务,提升集团的整体竞争力。目前青海项目已完成初步顶层设计,项目建成后预计可实现年均销售收入33.89亿元,年均净利润8.63亿元。公司预计项目投资回收期(所得税后)为5.19年,财务内部收益率(所得税后)28.64％。未来投产后将有效增厚公司利润。

   风险因素:宏观经济承压;新业务拓展不及预期;合同执行不及预期;原燃料成本上升。

   投资建议:公司是玻璃行业老牌龙头,浮法玻璃基本面随着需求集中释放有望改善,光伏玻璃扩产能,电子玻璃竞争力持续增强,多晶硅扩产增厚利润,未来业绩具有成长性。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测25.25/33.13/37.15亿元,对应EPS预测为0.82/1.08/1.21元。参考可比公司估值(浮法玻璃企业信义玻璃、旗滨集团2023年平均估值对应7xPE,光伏玻璃企业信义光能、福莱特2023年平均估值17xPE,电子玻璃企业凯盛科技2023年估值为21xPE,多晶硅企业通威股份、大全能源2023年平均估值10xPE)及公司光伏/电子玻璃/多晶硅业务的成长性,给予公司2023年9倍PE,对应目标价10元,维持"买入"评级。