宏达电子(300726):短期增速放缓,关注产品拓展可能带来的增量-跟踪点评

22H1收入、利润同比增速相比21年同期有所放缓:公司22H1实现营业收入11.03亿元,同比增长19.51％;实现归母净利润4.50亿元,同比增长12.68％;实现归母扣非净利润4.18亿元,同比增长16.57％。Q2单季度,实现营业收入6.74亿元,同比增长24.00％;实现归母净利润2.74亿元,同比增长20.16％。由于国内疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等因素影响,22H1公司收入、利润同比增速相比21年同期有所放缓。

   毛利率同比小幅下降,费用率明显下降:22H1,公司整体毛利率为69.69％,同比降低0.27PCT。其中元器件业务毛利率70.79％,同比降低0.03PCT;模块及其他产品业务毛利率63.45％,同比降低0.96PCT。22Q2整体毛利率为69.01％,同比降低0.77PCT,或因产品结构调整所致。期间费用方面,销售费用同比下降46.78％,主要原因是22H1项目奖金减少;研发费用同比增长70.26％,主要原因是研发项目、研发投入增加;综合期间费用率16.18％,同比降低3.10PCT。

   募投项目提升非钽业务产能,推动产品横向布局:公司于2021年进行定增,募集资金总额10亿元,用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。微波电子元器件生产基地建设项目达产后,公司预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年,新增环行器及隔离器产能150万只/年,每年增加5.06亿元营业收入。公司迎合智能化制造与国产替代的需要,抓住新能源汽车、5G通信等行业发展契机,横向拓展非钽业务,培育新的利润增长点。

   下游需求持续增长,公司积极准备后续生产:至22年2季度末,公司应收账款相比上一年度末增加69.91％。预付账款相比上一年度末增加64.57％,主要系公司提前向供应商采购准备后续生产。存货相比上一年度末增加19.26％,主要因为公司业务规模发展壮大,原材料备货及库存商品增加。

   盈利预测、估值与评级:公司22H1收入、利润增长符合预期,我们维持公司2022-2024年归母净利润10.08/12.41/14.68亿元的盈利预测,EPS分别达到2.45/3.01/3.56元,当前股价对应PE分别为18/15/12X。尽管外部环境面临着多重不确定性,但公司不断开发新的下游客户需求,根据市场需求以及产品技术演进,推出光电耦合器,控制器,高压大容量系列高分子铝电容器等新产品,有助于实现长期可持续发展。结合当前估值水平,维持公司"买入"评级。

   风险提示:高可靠产品销量不及预期的风险;高可靠产品毛利率下降的风险;国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险;新产品市场拓展进度不及预期的风险。