阳谷华泰(300121):Q3业绩符合预期,现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长-三季点评

公司发布2022年前三季度业绩预告:2022年前三季度归母净利润4.25-4.55亿元,同比增长72.70％-84.89％,扣非归母净利润4.24-4.54亿元,同比增长84.44％-97.48％,业绩同比大幅增长主要由于主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长,盈利水平上。其中Q3实现归母净利润1.35-1.65亿元,同比增长107.21％-153.25％,环比下滑6.3％-23.3％,实现扣非归母净利润1.37-1.67亿元,同比增长123.3％-172.1％,环比下滑3.5％-20.8％。前三季度公司股份支付摊销费用约4200万元,其中Q3约1400万元。

   防焦剂价格盈利持续高位,带来业绩同比大幅提升,环比受欧洲市场需求影响,销量略有下滑。

   促进剂、不溶硫三季度盈利略有改善。防焦剂公司市场份额65％以上,由于竞争格局相对较好,价格和盈利仍然维持高位,预计三季度公司防焦剂单吨维持2万元左右的盈利,但三季度海外需求略受影响,使得防焦剂销量环比略微下滑。促进剂、不溶硫三季度盈利略有改善,苯胺三季度价格环比上行2.45％,使得公司促进剂价格有所上调,盈利略有改善;液硫三季度价格明显下行,约下滑2000元/吨,虽然不溶硫价格也略有下调,但价差仍有改善。叠加运费三季度仍快速下行,促进剂、不溶硫盈利有望持续改善。另外,公司4万吨不溶性硫磺有望逐步投产,在Q4贡献增量,此外3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续,有望于2023年底投产。是未来三年的重要业绩增量。

   Q3国内下游轮胎开工率略有恢复,海外需求有望逐步改善。三季度国内半钢以及全钢平均开工率分别约62.7％、57.2％,环比Q2半钢胎开工率基本持平,全钢胎开工率略提升2.34pct。海外工厂及企业开工率受海外需求以及海外渠道库存高企影响,部分助剂出口需求有所下滑。预计后续随着轮胎库存的逐步下滑,国内及海外工厂开工率有望逐步恢复,助剂需求有望持续改善。

   现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。2023年4万吨连续法不溶硫有望全部达产,以及防焦剂产能预计增加4000吨左右。此外,公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,如6.5万吨硅烷偶联剂等项目准备陆续开工建设(公司规划4万吨三氯氢硅及联产6500吨四氯化硅项目,自供生产硅烷偶联剂的同时,可以对外销售),有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外,公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂,计划2022年底完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验,2023年上半年投产,同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸,预计2023年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新产品的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与投资评级:考虑海外需求仍处于恢复当中,以及不溶硫新产能预计明年可完全投产,因此下调2022年盈利预测,维持2023-2024年盈利预测,预计三年归母净利润约6.00(原预测6.29亿元)、7.48、8.23亿元,对应PE约8、6、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平