岱勒新材(300700):金刚线产能加速释放,盈利能力持续改善-2022年三季报点评

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   公司发布三季度报告,2022Q1～Q3实现营收4.4亿元,同比+141.9％;归母净利润0.7亿元,同比扭亏。其中,2022Q3实现营收1.7亿元,同比+103.0％,归母净利润0.3亿元,同比扭亏。点评需求旺盛+产能提升,毛利率、净利率进一步改善。2022Q1～Q3公司实现营收/归母净利润4.4亿元(+141.9％)/0.7亿元(扭亏),其中Q3单季实现营收/归母净利润1.7亿元(+103.0％)/0.3亿元(扭亏)。受益于光伏行业高景气度,公司金刚线在手订单饱满,同时公司积极扩产,Q3产能较Q1实现翻倍增长,需求旺盛+产能提升拉动业绩大幅增长。毛利率方面,2022Q1～Q3公司毛利率/净利率分别为34.1％(+19.1pct)/16.3％(扭亏),其中Q3单季度毛利率/净利率分别为38.0％(+19.1pct)/18.5％(扭亏),主要是因为随着产能释放,产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升,规模效应逐步显现。费用率方面,Q1～Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3％/4.9％/4.5％/1.3％,分别同比+0.2pct/-6.7pct/-1.7pct/-6.1pct,期间费用率合计同比-14.4pct至14.0％,主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长,但管理、研发费用仍低于销售收入增幅,财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。其中Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1％/4.4％/4.5％/1.4％ ,分别同比+2.8pct/-5.3pct/+0.8pct/-4.3pct。Q1～Q3公司经营活动现金流净额为-1.5亿元(-218.0％),主要是扩产铺底原材料采购增加所致,待公司定增完成后将募集资金净额部分用于补充流动资金,资金压力或将有效缓解。产能提升速度加快,预计10月可达300万公里/月。全球光伏装机快速增长,硅片需求旺盛提振产能,金刚石线作为硅片切割主要耗材,需求随之快速释放。受益于光伏行业高景气,公司细线产品在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势,据机构调研公告数据,随着公司自制20线机验证成功并投入使用,细线(设备投入)产能预计从1月的80万公里/月快速增加至10月的300万公里/月,较原计划预计提前1-2个月,现有基地产能最高可扩充至500万公里/月。根据此前假设,我们预计全年出货量有望达到1690万公里(2021年金刚线品类出货量仅336万公里)。公司抓住行业机遇大幅扩产,叠加技术改造实现产能利用率和产品性能双升,有望跟随下游优质硅片企业的成长保持高增长态势。

   细线化布局紧跟迭代需求,领先技术+客户储备奠定坚实基础。光伏硅片薄片化、大尺寸化趋势加快金刚石线细线化进程,公司产品规格迭代紧跟市场需求转换。1)碳钢金刚线领域,当前行业主流线径集中在35μm-40μm,公司顺应硅片切割细线化需求持续推出小线径产品,40μm/38μm/35μm的销售占比依次约为20％/50％/20％,33μm批量供应占比有待提升。2)钨丝金刚线领域,当前行业主流线径集中在32μm左右,公司规模化供应30μm～32μm产品,研发已达28μm。随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建成投产,供应瓶颈有望打开,钨丝材料成本可控提升钨丝产品性价比,钨丝金刚线或逐步渗透,公司凭借技术及客户储备有望率先受益。

   投资建议

   考虑:1)公司产能扩张速度超预期,2023年产能亦有望持续提升;2)规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期,盈利能力持续大幅增强。我们预计公司2022/2023/2024年可依次实现营收7.5/14.4/19.7亿元,归母净利润1.2/2.6/3.5亿元,EPS1.0/2.2/2.9元/股,按照10月25日收盘价33.17元计算,对应PE33/15/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示

   产能落地不及预期;行业竞争超预期;产品销售不及预期等。