皖维高新(600063):PVA行业景气回落,新项目助力公司成长-点评报告

报告导读

   公司发布2022年三季报,公司实现收入72.79亿元,同比+16.72％;实现归母净利润12.94亿元,同比+78.14％;扣非归母净利润为13.17亿元,同比+88.46％;其中Q3单季度实现收入22.64亿元,同比-8.83％;实现归母净利润3.35亿元,同比+35.47％,环比-38.53％,业绩符合预期。

   投资要点

   行业景气回落,Q3盈利增速环比下行报告期内,公司聚乙烯醇(PVA)、醋酸乙烯(VAC)等主营产品销售均价虽然环比有所回落,但总体仍处于景气度相对较高位置,公司Q3盈利情况依旧良好。(1)产品价格方面,公司Q3单季PVA、醋酸乙烯和VAE乳液的平均销售价格分别为19657元/吨、18128元/吨和6826元/吨,环比分别-6.92％、+32.86％、-19.55％。根据百川盈孚数据,截至今年10月25日,PVA的市场价格为16600元/吨,产品价格较今年高点回落27.2％,行业景气度回落。行业库存为5.65万吨,库存较年初低位明显提升。(2)传统业务销售方面,公司Q3单季PVA、醋酸乙烯、VAE乳液分别实现销量4.30万吨、1.31万吨和2.20万吨,环比分别-6.17％、-48.10％和+16.04％,受到宏观环境影响,下游需求不振,公司部分重点产品销售量有所下滑。(3)新材料业务方面,公司PVA光学膜、PVB树脂和PVB胶片分别实现营收0.18亿元、1.26亿元、2.04亿元,分别实现销量131.9吨、5297吨和7325吨,公司新材料稳步放量。我们认为宏观需求走弱的大环境下,PVA企业的成本控制能力尤为重要,皖维高新自身配套45万吨电石,具备"电石-醋酸乙烯-PVA"的一体化布局及柔性化生产,成本控制能力强,我们持续看好公司发展。

   拟投建6万吨/年特种PVA树脂升级项目,公司成长性有望延续根据公司公告,公司拟投资13亿元建设6万吨/年乙烯法特种PVA树脂升级改造项目,项目建成后,可形成18万吨乙烯法醋酸乙烯,6万吨特种PVA以及9万吨醋酸甲酯,项目建设周期预计约3年,项目建成达标后,预计年销售利润4.88亿元。此外,根据公司此前公告,公司收购皖维皕盛已完成资产过户,皕盛在建项目包括4万吨/年PVB树脂及胶片产能,随着皖维皕盛资产注入,公司实现电石-醋酸乙烯-PVA-PVB树脂-PVB膜材料产业链完整一体化布局。另外,公司700万平方米/年PVA光学膜和配套偏光片均有望年内投产,同时拟实施6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造以及6000吨/年水溶性PVA纤维项目,继续加码新材料业务。我们看好公司在新业务上的布局,认为随着新增项目的有序投产,公司在拓宽自身业务线的同时,公司的盈利能力也有望持续攀升。

   盈利预测与估值公司是国内PVA行业龙头,PVA产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势,此外,公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力,预计公司2022-2024年归母净利润预测分别为18.13亿元、20.04亿元和21.84亿元,同比增长84.60％、10.53％和8.99％,对应PE分别为6.44、5.82和5.34倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   投产时间不及预期;原材料价格波动;应收账款风险;地产政策风险等;