奥康国际(603001):费用投放增加致业绩承压,期待长期战略变革显效-2022年三季报点评

公司公布2022年三季报2022年前三季度营收21.07亿元/yoy-1.65％、归母净利润-1.33亿元/yoy-392.94％。分季度看,,22Q1/Q2/Q3营收分别同比-8.97％/+2.83％/+归母净利分别同比-75.09％/-127.05％/-274.07％。Q3收入端小幅回升、归母净利降幅较大主因Q3销售费用率同比+20.05pct至45.57％。

   分品牌奥康主品牌收入、毛利率同比提升。1)收入端,22年前三季度奥康/康龙/斯凯奇/其他品牌/皮具收入同比+2.73％/-7.96％/-14.09％/+4.77％/-13.87％、占比分别为65.4％/11.6％/9.6％/5.2％/6.3％。奥康主品牌收入在行业整体承压情况下维持正增长主因公司聚焦主品牌进行升级、战略落地取得阶段性成效,截至22Q3门店数量较22H1净拓11家至2234家。康龙、斯凯奇收入回落主要系疫情冲击截至22Q3门店数量较22H1分别净拓-11/-19家。2)盈利端22年前三季度奥康/康龙/斯凯奇/其他品牌/皮具毛利率为44.38％/48.18％/32.07％/34.21％/47.01％、同比+2.56/-0.82/+0.97/+1.17/-1.37pct,奥康主品牌毛利率提升较大主要系"更舒适的男士皮鞋定位下品牌价值不断提升。

   分渠道:线上增速较快,线下直营有所增长。1)收入端,22年前三季度线下/线上收入同比-4.27％/+12.54％、占比分别为79.9％/18.8％。线上发力私域流量建设,打造抖音直播矩阵、直播销售增长显著。线下渠道直营/经销/出口收入同比+4.71％/-24.03％/+24.38％、占线下收入分别为73.9％/25.2％/直营收入提升主要系门店数量提升+店效改善,直营/经销门店数量较21年底分别净拓+12/-118家、店效同比分别+3.6％/-21.3％。

   2盈利端22年前三季度线下/线上毛利率同比+2.12/+0.89pct至44.86％/35.66％,线下渠道直营/经销/出口毛利率同比+0.14/+0.67/+8.03pct线下毛利率提升主因高毛利直营渠道占比提高。

   毛利率小幅提升销售费用率大幅提升拖累净利率。1)毛利率前三季度毛利率同比+1.95pct至主要系奥康主品牌毛利率提升带动整体毛利率提升。分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为46.63％/42.05％/41.96％。

   2)期间费用率前三季度期间费用率同比+10.19pct至47.88％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+10.36/-0.47/+0.21/+0.09pct至37.25％/9.04％/1.61％/-销售费用率大幅提高,主要系为实现品牌升级加大广告宣传投入所致。3)归母净利率结合毛利率及期间费用率变化,22年前三季度归母净利率-6.29％/yoy-8.40pct。4)存货截至22Q3末存货7.34亿元/yoy+10.97％,存货周转天数同比增加6天至159天。5)现金流22Q3经营活动净现金流-1.72亿元,截至22Q3末公司账上资金2.72亿元。

   盈利预测与投资评级:公司为国内皮鞋龙头2021年与君智咨询合作,确立主打"舒适男鞋"核心战略。21年收入端呈个位数增长、奥康品牌贡献主要营收增量受益于各子品牌毛利率均提升、利润提升幅度大于收入。22年收入受疫情影响小幅下滑,为配合公司战略变革、费用投放大幅增长、导致利润端压力较大,期待后续品牌转型升级显效。考虑到品牌转型阶段费用投放压力较大,我们将22-23年归母净利润从0.98/1.72亿元下调至-0.56/0.97亿元、新增24年预测值2.61亿元,,22-24年EPS分别为-0.14/0.24/0.65元/股,对应23-24年PE为25/9X下调为中性"评级。

   风险提示疫情反复影响居民消费,费用控制不力、品牌转型不及预期等