钒钛股份(000629):与大连融科深化钒电池合作,产品价格下跌影响Q3利润-2022年三季报点评

事件:公司于2022年10月25日发布2022年三季报,实现113.87亿元,同比增长4.39％;归属于上市公司股东净利润12.27亿元,同比增长10.3％。同时公司公告,公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、大连融科储能集团股份有限公司于近日签订了《战略合作协议书》。

   点评:

   钒钛产品价格下跌拖累Q3净利润。2022Q3单季度营收31.4亿元,环比下降24％;单季度毛利率13.28％,环比下降9.44个百分点;归母净利润1.5亿元,环比Q2下降74％;主要系1)产品价格下跌:2022Q3钛白粉(锐钛型)平均价1.39万元/吨,环比下降21％;钛白粉(金红石型)均价1.62万元/吨,环比下降25％;五氧化二钒(四川,98％片钒)均价11万元/吨,环比下降15％。2)成本环比降幅低于收入降幅,主要系原料成本上涨所致;3)Q3资产减值损失6838万元,主要为钛产品价格下滑计提的存货跌价准备。

   与大连融科钒电池合作再进一步。公司此次与大连融科、国电投西南院签署战略合作协议,双方将致力于全钒液流电池储能产业发展规划编制、项目合作共建、商业模式创新和创新联盟组建。此前,2021年9月公司与大连融科达成战略合作,并于10月签订钒储能介质委托加工协议;2022年10月,公司与大连融科合建四川钒融储能,建设年产6.2万立方米电解液项目,此次战略合作协议的签订,将进一步深化与大连融科合作关系。

   全钒液流电池项目加速落地。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目的一期100MW/400MWh已进入并网最后阶段,并将正式投入使用。9月以来,全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。1)9月17日,中核汇能发布1GWh全钒液流电池招标项目;2)10月1日,新疆吉木萨尔县100万千瓦光伏+25万千瓦/100万千万时全钒液流储能项目集中开工仪式,项目由三峡能源新疆分公司建设。2023年将有多个大型全钒液流电池项目落地。盈利预测、估值与评级:由于三季度钛白粉价格下跌明显,我们下调对公司的盈利预测,以2022/2023/2024年钛白粉价格分别为1.55/1.5/1.46万元/吨,预计2022/2023/2024年归母净利润为16.7/19.9/24.5亿元(较前次预测下调幅度分别为13.5％/11.7％/4.0％),同比增长25％/19％/23％,对应当前股价的PE分别为26/22/18倍。我们认为受益于全钒液流电池的发展,公司钒制品的价值有望重估,维持"增持"评级。

   风险提示:钒、钛等产品价格大幅回落风险;电解液合作项目进度不及预期风险。