三元生物(301206):赤藓糖醇盈利继续承压,下调评级至中性

投资建议

   我们认为随着赤藓糖醇新建产能逐步投产,短期内行业竞争仍将较为激烈,公司赤藓糖醇价格和盈利或将继续承压。我们下调公司评级至中性,下调目标价11.1％至40元,对应2022/23年43/34x市盈率。

   理由如下:

   3Q22业绩低于我们预期,行业竞争加剧导致赤藓糖醇毛利率下滑明显。

   公司3Q22实现营收1.06亿元,同/环比下降79.5％/42.6％;归母净利润0.32亿元,同/环比下降83.8％/43.3％;扣非净利润0.19亿元,同比下降90.2％,低于我们预期,主要是赤藓糖醇销量和价格下降,以及赤藓糖醇毛利率大幅下滑所致。由于赤藓糖醇行业新投放产能较多,行业竞争加剧导致赤藓糖醇价格继续下降,公司3Q22毛利率同/环比下降46/13.7ppt至3.2％。1-3Q22公司实现营收5.63亿元,同比下降56.84％,归母净利润1.51亿元,同比下降65.7％;经营活动现金流净额0.90亿元,同比下降82.62％。

   短期赤藓糖醇价格和盈利或将继续承压。由于过去几年赤藓糖需求快速增长及较好的盈利水平,吸引了多家新企业建设赤藓糖醇产能,同时公司、保龄宝等行业内已有企业也在继续扩产。随着赤藓糖醇新产能的逐步投产,行业竞争逐步加剧,导致赤藓糖醇价格不断下降。根据百川资讯,3Q22赤藓糖醇(山东)市场均价环比继续下降15.4％至11,472元/吨。虽然目前赤藓糖醇盈利处于历史低位,但考虑到行业新增产能较多,我们预计短期行业竞争仍将较为激烈,赤藓糖醇价格和盈利或将继续面临压力。

   我们与市场的最大不同?我们认为赤藓糖醇新建产能较多,随着产能逐步释放,短期内产品价格和盈利或将承压。

   潜在催化剂:赤藓糖醇价格持续下滑,葡萄糖等原材料价格上涨。

   盈利预测与估值

   由于公司主营产品赤藓糖醇销量和盈利下降,我们下调2022/23年盈利预测17.5％/36.6％至1.87亿元/2.38亿元。当前股价对应2022/23年37.9/29.8x市盈率。由于盈利预测下调及赤藓糖醇竞争格局变差导致价格和盈利承压,我们下调公司评级至中性,下调目标价11.1％至40元,对应2022/23年43/34x市盈率,对应14％的上行空间。

   风险

   赤藓糖醇下游需求超预期,行业竞争格局快速优化,公司开发出具备增长潜力的新产品。