联化科技(002250):公司走出低谷期,关注医药和新能源材料成长性

1-3Q22业绩符合我们预期联化科技公布1-3Q22业绩:收入59.02亿元,同比增长24.5％;归母净利润3.43亿元,同比增长23.4％,对应每股盈利0.37元,扣非后净利润3.84亿元,同比增长55.5％。业绩符合我们预期。

   3Q22实现营收21.99亿元,同/环比增长27.4％/9.4％,实现归母净利润1.38亿元,同/环比增长56.0％/6.0％,扣非后净利润1.72亿元,同/环比增长107.7％/8.2％。非经常性损益项目上,公司主要在正常经营相关的套期保值上产生账面亏损4042万元。

   发展趋势公司走出2016年以来低谷期。公司1Q/2Q/3Q22收入分别为16.93/20.10/21.99亿元,归母净利润分别为0.74/1.30/1.38亿元,收入规模和净利润逐季上升,强于2016-2021年任一年份1-3Q表现,收入规模创下公司上市以来同期新高。我们认为公司已走出2016年以来低谷期。公司苏北基地恢复正常运行,1H22已扭亏为盈,英国基地受汇率波动等因素影响,仍处于亏损状态,我们认为英国基地资本开支持续投放,新项目导入,2023年起有望逐步减亏。我们认为公司2022-2023年公司业绩有望逐步修复。

   CDMO业务合作持续加深。公司医药CDMO业务采取大客户深度合作的商业模式,与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,在研项目中新分子注册中间体和原料药占比已接近二分之一,并积累多个验证批次的项目,我们认为验证批次的项目具备转化为最终订单的潜力,带来公司长期业绩增量。

   积极拓展新能源材料领域。公司具备较强的合成技术和严密的质量管理体系,工程化能力强,是公司进入新能源材料行业的坚实基础。公司在2022年8月与力文特达成战略合作,为其在锂产品方面提供定制化服务,我们认为公司2万吨六氟磷酸锂、1万吨LiFSI项目有望在2023年逐步投产,收入体量大,与力文特的合作可深化双方合作关系,打造从锂资源加工到锂盐(六氟磷酸锂、LiFSI)的全产业链,夯实全产业链基础,构建综合成本优势。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。对应2022/2023年净利润为5.22亿元/9.18亿元,当前股价对应2022/2023年32.3倍/18.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.73元目标价,对应47.3倍2022年市盈率和26.9倍2023年市盈率,较当前股价有46.6％的上行空间。

   风险医药CDMO业务发展低于预期,农药业务低于预期,功能化学品新项目进展低于预期。