德才股份(605287):建筑全产业链高成长企业,未来成长性高、业绩确定性强-四问四答深度分析

德才股份是一家建筑全产业链高成长企业,公司以装饰装修起家,公建装饰装修基本盘稳健,三大新业务驱动业绩超预期增长。

   一、如何看待德才股份相对传统建筑板块的α属性?

   1)资质优势:公司全产业链布局,且是业内唯一拥有建筑设计+施工、装饰设计+施工、新材料生产的全资质公司,截至2022H1共计取得27项覆盖建筑全产业链的甲级(壹级)资质。全产业链布局及齐全资质有助于公司转型EPC总承包模式及发力新城建、新基建等业务领域,提升公司获单能力和机会。2)业务优势:受房地产影响较小,公司基石业务以公建为主,主要客户包括政府机构、公共设施开发企业等,受房地产影响相对较小。2017-2021年,公司营收由22.0亿元增至50.4亿元,CAGR+23.0％;净利润由0.65亿元增至1.40亿元,CAGR高达+21.1％。公司α属性凸显,业绩增长确定性强。3)成长优势:老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高端系统门窗制造三大新引擎业务市场空间广阔,有望打开公司新的利润成长空间,业绩高增确定性强。

   二、公司未来业绩的确定性如何看?

   1)订单角度:存量方面,截至22H1,公司在手订单合计84.94亿元,订单保障倍数约1.4。增量方面,截至22Q3,公司累计新签合同额77.7亿元,同比大幅增长70％。公司在手订单充裕、新签订单维持高增速,未来业绩保障足,有效保证了业绩高增长确定性。2)资质+新业务发力角度:从新签订单结构看,22Q1-3房建/市政工程累计新签高增297％/266％,大额订单承接能力持续凸显。从新业务情况看,22Q1-3老旧小区改造/历史风貌建筑修缮/市政基础设施等新业务订单分别实现5.80/6.13/17.60亿元,同比高增30％/2580％/231％,三类业务累计同比高增195％,占比提升至38％,大幅提升16个百分点。公司以公共建筑+市政业务为业务发展基石,整体经营安全系数高,新业务发力势头强劲,未来成长动能充沛,伴随订单高增,公司业绩增长确定性强。

   三、公司未来的成长性如何看?

   1)基本盘业务订单稳增长,以EPC总承包模式承接多项大额订单、并带动利润率提升。22Q1-3,房建/市政工程新签订单同比增速分别保持在180％/100％以上,项目承接势头强劲;同时,转型EPC总承包模式有效拉动利润率提升。2021年公司EPC项目收入同比大增278％,2022H1公司EPC项目收入同比+166％。2)三大新引擎业务拉动业绩高成长。山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模超2000亿元,同时小区旧改项目回款条件优秀、客户信用高,有望成为公司业务新增长极;公司持有稀缺古建筑工程壹级资质,赛道竞争格局优质,我们分析项目利润率远超传统建筑工程施工项目,有望拉动公司业务盈利能力提升;依托存量房精装修市场,高档门窗市场预计持续朝阳;公司高性能系统门窗制造生产线将在2023年底投产,预计可为公司带来年均3.55亿元的营收增量。

   四、我们对于德才股份估值的思考?

   1)从当前估值看,公司当前估值相对板块过去两年平均估值低估超30％,且考虑到公司经营稳健性、未来业务高成长性及业绩确定性高增长,我们认为应当从成长性角度给予公司一定估值溢价,因此公司价值当前严重低估。2)从合理估值角度看,公司未来业务高成长确定性强,我们保守估测,22-24年业绩复合增速38％,从PEG角度给予35倍PE,预计22年对应合理市值53亿元。

  

   盈利预测与估

   我们预计2022-2024年公司归母净利1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元,同比增长9.25％、40.26％、35.45％,对应PE分别16.03倍、11.43倍、8.44倍,我们保守估测,22-24年业绩复合增速38％。基于PEG估值视角,公司当前对应PEG仅为0.42,估值水平处于低估区间,价值亟待发现,维持"买入"评级。

   风险提示

   在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。