振德医疗(603301):常规业务增长稳健,二期激励叠加大额定增落地彰显信心-三季点评

事件概述

   公司发布2022年第三季度报告,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.98/4.55/4.54亿元,同比增长8.67％/-5.7％/7.98％,其中单三季度实现营收/归母净利润分别为14.31/1.83亿元,同比增长50.49％/75.86％,剔除防疫类防护用品后单三季度营收同环比增长33％/13％,业绩保持稳定增长态势。

   稍有下滑的表观净利率仍远高于疫情前水平,长期提升潜力充足

   单三季度包含远期结售汇亏损在内的投资损失共计0.52亿元,但与相对较多的政府补助(0.69亿元)在一定程度抵消,整体单三季度非经常损益较小(0.13亿元);前三季度公司毛利率为33.19％,同比下降1.74pp,我们预计主要系防疫物资价格下降、海外毛利率下滑等影响,三费比率同比增长0.82pp至16.44％,其中销售费用/管理费用同比增加0.53pp/0.54pp至7.95％/8.59％,研发费用率略增1.10pp至3.83％,综合作用下净利率同比下降4.13pp至11.03％,表观净利润率稍有下滑,但仍远高于疫情前水平(10％以下),预期随着较高毛利率的手术感控、现代敷料业务占比提升以及海外业务稳定,整体净利率有望持续攀升。

   二期激励计划叠加大额定增落地,彰显对未来发展的信心

   9月30日针对核心技术(业务)骨干等120人的二期员工持股计划发布(购买回购股票价格22.10元/股),在去年5月股票期权激励计划及一期员工持股计划基础上再次调动员工积极性,且同时发布的0.75-1.5亿元的回购计划,截止目前已经累计完成1339.47万元(不含交易费用),成交价在45.10-47.97元/股,进展较快;此外,针对实控人鲁总及其控股公司的10亿元定增项目也于9月中旬落地,进一步表明公司对未来经营的充足信心和实干态度。

   投资建议

   公司作为国内医用敷料龙头企业之一,凭借防疫物资供应契机快速拓展终端渠道市场的同时获得较为充沛的现金流,并用于产能拓展、投资并购、创新研发等实业发展以推进可持续增长,结合手术感控、现代敷料、压力治疗与固定等主业发展逻辑以及双激励计划驱动,维持盈利预测,我们预计公司2022-2024年营业收入分别57.42/64.15/73.11亿元,同比增长12.8％/11.7％/14.0％;归母净利润分别为7.03/8.07/9.15亿元,同比增长18.0％/14.7％/13.4％,由于股本变动,2022-2024年每股收益由3.10/3.55/4.03元/股调整为2.64/3.03/3.44元/股,对应2022年10月27日47.16元的收盘价,PE分别为18/16/14X,维持"买入"评级。

   风险提示

   海外销售不及预期风险,产品研发风险,产品质量风险,集采超预期风险,销售拓展不及预期风险,募投项目实施风险。