金辰股份(603396):持续加码研发;期待HJT和TOPCon设备进入收获期-三季点评

2022年三季报:业绩同比下滑HJT+TOPCon设备双轮驱动、未来成长潜力大12022年三季报业绩:营收14.5亿元、同比增长38％％,归母净利润0.55亿元、同比变化30。单Q3季度:营收5亿元、同比增长43％％;归母净利润0.12亿元、同比变化31。主要受信用减值损失影响(2022年前三季度0.74亿元)。公司基于HJT+TOPCon技术双轮驱动战略、未来业绩成长潜力大。

   2盈利能力:2022年前三季度毛利率28.5、净利率4.3。单Q3季度毛利率31.2、净利率4.1。公司Q3单季毛利率环比Q2单季回升6.6pct,净利率主要受资产信用减值影响。

   3研发投入:2022年前三季度1.04亿元,同比增长58％％,占营收比7.2。公司组建了具有国际先进水平的太阳电池真空设备研发团队,并在苏州、营口、北京、沈阳和秦皇岛等地建立研发中心或技术中心,开发应用于HJT和TOPCon电池的大产能PECVD以及产线相配套的其它真空以及热制成设备,我们预计公司未来将具备整线交付能力。

   4合同负债2022年前三季度6.3亿元,同比增长6。公司为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的,预计随着2023年新产品的放量,公司订单有望提升。

   厚积薄发:光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部,组件设备龙头将二次腾飞1HJT设备:迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、进行中试量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元(120亿利润、25倍PE),公司PECVD设备产能大、成本低,设备进展有望超预期。

   2TOPCon设备:设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用,进展顺利。

   我们预计2025年TOPCon设备行业市值373亿元(15亿利润、25倍PE),公司将受益。

   3组件设备:预计2025年组件设备(流水线层压机)市场规模89亿元,20212025年CAGR约达23％。公司为组件设备龙头发布"M"系列高效组件装备产线预计稳健增长。

   4投实验线,向N型电池组件设备"一体化"供应商布局:公司投资1.02亿元建设"高效电池高效组件研发实验室"、年底投入使用,为高效电池组件研发测试提供完整平台。

   5)扩充产能:公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地,同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺,借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能,彰显未来订单信心。

   盈利预测:看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司20222024年净利润为0.9/1/4.1亿元,同比增长5113192％％,对应PE为1195227倍。我们测算:如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置,则2025年潜在市值空间305亿元;如均处第二位置,则2025年潜在市值有望达575亿。维持"买入"评级。

   风险提示:HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期;下游扩产不及预期。