东富龙(300171):疫情影响三季度毛利率,关注生物工程业务-2022年三季报点评

事件:公司发布2022年第三季度报告,2022年1-9月实现营收38.17亿元(yoy+32.43％),归母净利润为6.04亿元(yoy+8.29％),扣非归母净利润为5.66亿元(yoy+10.92％)。其中单三季度实现营收13.9亿元(yoy+29.6％),归母净利润2.02亿元(yoy-7.38％),扣非归母净利润1.95亿元(yoy-4.59％)。

   费用端维持稳定。前三季度毛利率40.57％,其中单三季度毛利率37.77％,环比下降6.38个pct。前三季度期间费用率同比基本持平,其中销售费用率为4.51％(同比提高0.04％),管理费用率为9.41％(同比下降0.49％),财务费用率-0.06％(同比上升0.03％),研发费用率为6.09％(同比提高0.32％)。

   疫情影响拖累毛利率,重点关注生物工程业务布局。上海疫情影响二季度公司签单及物流等,从三季度开始逐渐恢复。生物制药行业持续高景气,东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发,在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等,多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多,链条长,行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务,有望在各细分赛道实现国产替代及出口,增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元,投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等,有望奠定公司新一轮增长趋势。

   投资建议:公司作为国产制药装备龙头,致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商,在生物制药和CGT领域有望实现订单持续增长,我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元,分别同比增长20.1％、28％、24％,对应PE分别为18、14、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险。