盛泰集团(605138):Q3延续复苏态势,叠加贬值贡献净利高增-三季点评

事件概述

   22年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.50/3.14/2.98亿元、同比增长21.22％/33.83％/127.76％,Q3单季收入/净利/扣非净利分别为15.05/1.18/1.20亿元,同比增长14.97％/97.13％/156.74％,业绩符合市场预期。

   分析判断:

   Q3收入继续在低基数基础上保持稳健。公司Q3收入增速15％,相较Q2有所降低,但在低基数基础上仍保持稳健,我们分析,这一方面由于公司本轮改善始于21Q4,且目前梭织赛道受海外通胀影响相对较低,仍处于疫情后复苏阶段,另一方面也有人民币贬值贡献。

   资产减值、销售费用增加导致净利率增加幅度小于毛利率。22Q3公司毛利率/净利率为20.88％/7.87％、同比增加5.43/3.24PCT,我们分析毛利率增加主要由于产能利用率提升、人民币贬值贡献;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92％/5.82％/1.91％/2.31％、同比提高-1.65/1.54/0.44/0.44PCT;其他收益/收入同比下降0.15PCT,公允价值变动收益/收入同比下降0.57PCT,资产减值损失/收入同比增加0.98PCT,信用减值损失/收入减少0.55PCT。应收账款改善。22Q3末公司存货为13.73亿元、同比增长30.18％、环比增长11.00％;存货周转天数为99天、同比增加19天、环比增加4天;应收账款为5.89亿元、同比下降15.75％、环比下降16.20％,应收账款周转天数为38.33、同比下降16天、环比下降4.35天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,公司自21Q4开始疫情后复苏,22年迎来产能利用率逐步提升、客户自身恢复、公司在客户份额提升及增加品类;(2)中期来看,公司22年、23年募投项目有望逐步投产,将新增针织面料产能2400吨(+13％)、及针织成衣产能920万件(+29％),此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能,全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255％;(3)长期来看,对比同行来看,公司净利率提升空间较大。维持22/23/24年收入63.77/72.69/83.09亿元,22/23/24年归母净利分别为4.15/5.00/5.82亿元,对应EPS分别为0.75/0.90/1.05元,2022年10月28日收盘价10.20元对应PE分别为14/11/10X,维持83亿元目标市值、对应目标价14.9元,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料波动风险;汇兑风险;产能扩张不及预期;限售股解禁风险;系统性风险。