东富龙(300171):Q3订单交付节奏向好,开启新一轮产能扩张-公司点评

事件:2022年10月27日,公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入38.17亿元,同比增长32.43％;归母净利润6.04亿元,同比增长8.29％;扣非归母净利润5.66亿元,同比增长10.92％。

   Q3收入环比改善,订单交付节奏向好。分季度来看,22Q3公司实现营收13.90亿元,同比增长29.60％,环比增长16.85％;归母净利润2.02亿元同比减少7.38％,环比增长5.56％;扣非归母净利润1.95亿元,同比减少4.59％,环比增长12.44％。Q2受新冠疫情扰动,订单交付和确认周期延长导致短期业绩承压,随着Q3疫情边际好转,公司积极加大订单交付力度,实现经营环比改善。

   原材料价格波动+营收结构变化导致毛利率有所下降,费用率保持稳定。2022前三季度公司毛利率40.57％(-4.99pp),毛利率波动主要由原材料价格波动、低毛利的净化工程占比提升、高毛利的海外业务占比下降所致,预计Q4随着海外供应链恢复,海外业务占比提升有望拉动毛利率上扬。2022前三季度公司销售费用1.72亿元(+33.57％),销售费率4.51％(+0.04pp),公司加强产品推广、增加销售人员;管理费用3.59亿元(+25.91％),管理费率9.41％(-0.49pp);研发费用2.32亿元(+39.77％),研发费率6.09％(+0.32pp),公司加大研发投入,增加研发人员和研发项目;财务费用-226万元(+15.91％),财务费率-0.06％(+0.03pp)。

   合同负债继续高增,产能扩张正在进行。截至2022Q3公司合同负债42.52亿元(+28.36％),保持高增长趋势;固定资产6.94亿元(+113.17％),公司东台基地在建工程部分转固、新购工业厂房;经营活动现金流量净额1.04亿元(-89.24％),原材料购置加大、人员规模扩张所致。10月公司定增获批,积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能,同时切入CGT、耗材等新兴业务,进一步奠定产业化基础。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-24年收入55.62亿元、69.36亿元、86.34亿元,同比增长32.68％、24.70％、24.47％;归母净利润10.40亿元、13.12亿元、16.48亿元,同比增长25.69％、26.07％、25.65％。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头,国产替代空间广阔,叠加海外业务进一步打开市场空间,维持"买入"评级。

   风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。