上港集团(600018):Q3归母净利润同比+57％,码头主业韧性支撑下期待进一步改善-2022年三季报点评报告

上港集团2022年前三季度实现营收292.36亿元,同比+11.43％;实现归母净利润155.49亿元,同比+32.42％。Q3公司港口经营数据修复迅速,考虑到9月台风因素,集装箱吞吐量前三季度累计同比仍实现转正,体现强劲需求韧性,期待四季度进一步改善。

   归母净利润高增56.56％,主要受益于参控股航运收益高增、费用计提回落2022年前三季度,公司实现营收292.36亿元,同比+11.43％,实现归母净利润155.49亿元,同比+32.42％。分季度看,2022年第三季度,公司实现营收91.41亿元,同比+3.00％,实现归母净利润47.35亿元,同比高增56.56％,主要系两方面原因所致:一方面,公司参控股相关航运公司贡献收益高增;另一方面,2021年同期计提退休人员统筹外费用导致基数偏低,管理费用大幅缩减13.07亿元回归正常水平。

   港口业务:需求韧性叠加费率上行,确保修复迅速需求韧性强劲:公司吞吐量在2022年二季度因上海疫情严峻而下滑明显,而在9月台风影响下,三季度仍迅速恢复正常水平,且前三季度集装箱吞吐量累计同比转正,体现强劲需求韧性,期待四季度进一步改善。

   货物吞吐量(交通部口径):22Q1-3实现4.91亿吨,同比-6.0％,2年复合+1.7％;

   22Q1/Q2/Q3实现1.70/1.44/1.76亿吨,同比+2.1％/-19.3％/-0.3％。

   集装箱吞吐量(交通部口径):22Q1-3实现3489万TEU,同比+0.3％,2年复合+5.0％;

   22Q1/Q2/Q3实现1226/1028/1235万TEU,同比+8.1％/-11.4％/+4.1％。

   费率调整持续,助力利润弹性:2021年12月3日公告内贸20英尺重箱中转费提升约50％。我们测算若综合价格上涨10％,则静态利润弹性8％左右。

   地产业务:合同负债较2022年上半年末增加27.69亿元,预计收益贡献较小截至2022年三季度末,公司合同负债达33.41亿元,较上半年末水平5.71亿元增长27.69亿元,我们分析三季度公司全资子公司瑞泰、瑞祥地产项目大部分预收房款仍未交房结转收入,收益贡献较小。

   股权投资:参股银行板块收益同比+10.68％,参股航运板块预计实现利润高增银行板块稳中有进,收益同比+10.68％:截至2022年三季度末,公司分别持有上海银行、邮储银行8.323％、3.884％的股权。2022年前三季度,上海银行、邮储银行分别实现归母净利润171.67、738.49亿元,同比分别增长3.14％、14.48％,合计贡献投资收益42.97亿元,同比+10.44％。分季度看,2022年第三季度上海银行、邮储银行分别贡献实现归母净利润44.93、267.35亿元,同比分别增长2.90％、13.78％,合计贡献投资收益14.12亿元,同比+10.68％。

   航运板块预计利润高增:截至2022年三季度末,公司持有东方海外9.068％的股权。2022年前三季度,东方海外国际实现营收154.50亿美元,同比增速高达43.4％,每标准箱平均收入同比高增52.9％。分季度看,2022年第三季度东方海外国际实现营收50.44亿美元,同比+16.9％,每标准箱平均收入同比+21.1％。得益于每标准箱平均收入高增,预计贡献利润涨幅可观。

   复工复产持续推进,四季度业绩进一步修复可期2022年二季度,上海疫情严峻对公司生产指标影响显著,但随着疫情受控,港口吞吐需求已快速反弹体现韧性。9月台风影响下,公司母港货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别落至0.1％、1.0％,维持正增长但落后于行业。随着疫情局势稳定受控,需求有望顺畅释放,四季度业绩预计获得进一步修复。

   盈利预测与估值综合考虑公司各业务条线发展情况,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为185.11亿元、150.71亿元、153.74亿元,对应现股价PE分别为6.5倍、8.0倍、7.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示全球新冠疫情持续时间超预期;港口相关政策不及预期;各投资项目收益不及预期。