浙江龙盛(600352):公允价值变动净损失拖累Q3业绩-季报点评

22Q3年业绩下滑42.6％,维持"增持"评级浙江龙盛于10月29日发布三季报,22年前三季度实现营收134.2亿元,yoy+6.8％,实现归母净利润17.3亿元,yoy-42.6％;Q3实现营收43.5亿元,同比增4.7％,实现归母净利润3.0亿元,同比下降37.7％。考虑下游景气较弱,我们下调公司22-24年产品销量假设,同时下调22-23年公允价值变动损益假设,下调公司22-24年EPS为0.70/0.94/0.98(前值为0.96/0.97/1.07元),结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均14倍PE),考虑公司公允价值变动损益较多,给予公司22年13XPE,对应目标价9.1元(前值为12.48元,基于22年13XPE),维持"增持"评级。

   染料下游需求偏弱,公允价值变动损失大幅拖累业绩报告期内,公司主要业务染料下游终端需求减少,行业利润率有所下滑。分板块看,染料/助剂/中间体业务22年前三季度分别实现收入68.6/7.6/30.5亿元,同比分别变化-1.7％/-6.0％/6.2％,分别实现销量17.7/4.7/6.5万吨,同比分别变化-8.5％/-8.4％/1.7％,产品均价分别为3.9/1.6/4.7万元/吨,同比分别变化7.4％/15.6％/4.4％,均价上升主要因为结构变化,据公司公告分散染料/活性染料/间苯二酚/间苯二胺价格同比下跌。由于原材料成本上升压力,公司22年前三季度实现销售毛利率30.1％,同比下滑8.1pct;此外前三季度公允价值变动净损失7.3亿元,主要是股票PE等投资公允价值及股权投资收益下降,大幅拖累整体业绩。

   中间体及染料项目陆续落地,行业景气有望触底反弹公司在建项目较多,包括年产2万吨H酸、年产9万吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目、年产3.7万吨间苯二酚技改项目等,预计投产后将进一步提升公司染料业务全球主导权。21年以来,受终端纺织服装需求不佳影响,染料行业景气低迷,据百川盈孚,截至22年10月30日,分散染料(分散黑)和活性染料(活性黑)市场均价分别为22.0/21.0万元/吨,分别位于2016年以来历史价格区间20.7％/20％分位,行业景气已经接近中底部区域,我们认为伴随国内需求改善,景气有望迎来触底反弹。

   风险提示:原材料价格大幅波动;新项目达产不及预期;汇率波动;下游需求不及预期;房地产业务现金流不及预期。