星网锐捷(002396):3Q毛利率同比改善,网络设备领先优势稳固

3Q22业绩基本符合我们预期

   公司公布2022年三季度业绩:前三季度实现营收108.19亿元,同比增长17.71％;实现归母净利润5.51亿元,同比增长15.70％;实现扣非归母净利润5.03亿元,同比增长18.72％。对应到3Q22单季度,公司实现营业收入41.24亿元,同比增长5.61％,环比增长10.11％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长5.07％,环比增长23.32％,业绩基本符合我们预期。

   单季度毛利率同比改善,费用端整体有所增长。3Q22公司销售毛利率为35.6％,同比上升2.3ppt,我们认为这主要得益于高毛利率的企业级网络设备业务增长较快。公司费用端整体呈现上行态势,3Q22销售/管理/研发费用率同比分别提升1.2/0.8/3.5ppt至11.6％/3.5％/13.6％,主要系匹配公司经营规模增长;财务费用同比减少763％,主要是由于公司出口网络设备和通讯产品受汇率波动影响形成较高的汇兑收益。3Q22公司实现5.8％的净利率,和去年同期持平。往后看,我们预计四季度作为传统旺季收入有望实现快速增长,但鉴于历史年份四季度通常计提费用较多,预期全年净利率小幅提升。

   发展趋势

   公司企业级网络设备、网络终端产品份额领先,增速稳定。具体到子公司,1)锐捷网络:公司网络设备产品继续保持行业领先地位。根据IDC,2Q22锐捷交换机在中国交换机市场中份额稳居TOP3,在普教行业市占率位居第一(52.2％),企业级VLAN产品在运营商、服务行业市场份额均位列第一。我们判断随着公司部分行业客户需求逐渐复苏,公司订单、出货有望持续增加,经营保持稳健成长态势。2)升腾资讯:根据IDC,1H22升腾瘦客户机、桌面云终端产品市场份额持续领跑行业,公司公告升腾成功中标中国电信2022年云电脑终端集中采购项目,我们认为公司有望充分受益于千行百业数字化转型浪潮。3)星网智慧:公司持续加大研发投入,产品竞争力不断提升,成功入选厦门市"专精特新"中小企业名单。

   海西园三期工程竣工,有助于公司扩产提效。公司公告,科技园基地三期项目于三季度竣工,该科技园打造了智慧园区管理平台,拥有更高的管理效率、更低的能耗。我们预计公司四季度产能有望释放,有利于满足下游订单需求。

   盈利预测与估值

   鉴于公司研发支出高于我们此前预期,且随着可抵扣暂时性差异增加,每年计提递延所得税费用预计下降,我们下调2022/23年净利润13％/9％至7.02亿元/9.66亿元。当前股价对应2022/23年17.6倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值窗口切换,维持28.90元目标价,对应24.0倍2022年市盈率和17.4倍2023年市盈率,较当前股价有36.2％的上行空间。

   风险

   国内电信及数通市场采购不及预期;政企行业客户需求恢复不及预期。