成都先导(688222):Q3持续恢复,静待管线价值逐步释放

事件:2022年10月28日,公司发布2022年三季报,前三季度公司实现营业收入2.18亿元,同比略降4.02％;归母净利润1043万元,同比下降64.87％;扣非归母净利润198万元,同比下降84.70％。

   Q3稳步恢复,疫情修复后业务有望回归快速增长轨道。分季度看,2022Q3营业收入为7945万元(同比+8.58％),归母净利润1749万元(+93.55％),扣非净利润1425万元(+1074.04％),呈逐步恢复态势,我们预计主要系:①客户延续定制库订单初见成效,库定制服务收入较去年同期有所增加;②源于Q3汇率波动,汇兑收益较上年同期大幅增加所致。此外,2022Q1-Q3年公司整体毛利率约42.02％(-7.7pp),我们预计主要系毛利率低的新药定制开发服务及Vernalis收入占比不断扩大,国内疫情略有反复所致。

   研发投入持续加大,费用率基本稳定。2022Q1-Q3经营性现金流净额-661万元,同比下降126.24％,我们预计主要系应收账款(期末9451万元,同比+63.2％)快速增长所致。费用率方面,销售费用1192万元(+84.15％),费用率5.46％、同比提升2.62pp。

   管理费用5965万元(+9.97％),费用率27.34％、同比提升3.48pp。研发费用6376亿元(+24.57％),费用率29.23％、同比大幅提升6.71pp,我们预计主要系持续加大后端管线项目投入所致?盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年公司收入4.00、5.19和6.76亿元,同比增长28.51％、29.75％、30.32％,考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大,可能导致费用率略有波动,我们预计2022-2024年归母净利润0.81、1.03和1.34亿元,同比增长27.59％、27.88％、29.54％。公司是全球领先的药物发现CRO公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。