联德股份(605060):高盈利稳增长,产能扩张为成长筑基

联德股份是压缩机领域铸件领先供应商,盈利能力突出,成长性稳定:公司深耕高精度机械零部件以及精密型腔模产品铸造20年,主要配套压缩机、工程机械、能源设备、食品机械、注塑机等行业,具有技术领先、产品质量稳定以及综合管理高效等竞争优势。2016-2021年,公司营业收入从4.24亿元增长至7.99亿元,CAGR为13.53％,;归母净利润由0.74亿元增长至1.61亿元,CAGR为16.70％;2018-2021年,毛利率分别为44.0％、43.2％、34.3％,净利率分别为24.7％、25.0％、20.1％,原材料价格上涨背景下,盈利能力依旧突出。未来,伴随募投项目产能释放,公司业务规模有望持续扩大,且随着原材料成本压力缓解,盈利能力有望修复。

   产业链地位决定高盈利:国产供应商在产业链中的地位具备提升趋势,一方面系海外客户出于质量、成本考虑,逐步将供应链向国内转移,另一方面,系国内供应稳定,海外客户被动向国内切换。在此背景下,联德深度绑定海外优质客户,实现较高盈利水平。①客户资源优质:公司积累了大量优质的全球500强客户资源,商用压缩机领域全球头部制造商包括江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等,以及工程机械全球龙头卡特彼勒,已经连续多年被核心客户授予优秀供应商等荣誉。②客户粘性较高:公司拥有突出的产品质量和研发能力,满足客户严苛的质量控制和供应链管理要求,并提供定制化的产品与服务,深度参与客户新品开发,在铸造方面提供产品建议,新产品部件往往具有独供期。

   多维度拓展保证稳增长:①产能扩张助力现有业务客户加深合作,同时实现新领域拓展:公司深度布局铸造、机加工一体化产能,募投项目海宁技改项目与德清一体化项目有望打破产能瓶颈,综合公开投资者交流及募投项目产能释放节奏,我们预计2021-2024年,公司机加工产成品产能分别为4、5、6、10万吨。新产能投放提升公司大型铸件供给能力,产品品类覆盖增加,现有压缩机、工程机械客户有望持续加深合作,同时实现风电大型铸件新领域拓展。②投资力源液压,增强业务、客户协同性,有望打造全新增长动力:公司2021年投资力源液压,公司具备上游铸造原材料、下游客户(卡特比勒)优势,力源液压具备工程机械液压件技术研发、生产底蕴,二者相互赋能,业务协同性高,公司有望通过布局高技术附加值精密部件为成长注入新动力。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年的收入分别11.4、14.1、20.2亿元,同比增速分别为43.2％、23.6％、43.1％,归母净利润分别为2.35、3.05、4.31亿元,同比增速分别为46.3％、29.8％、41.2％,成长性突出;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.75元,相当于2023年25倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格大幅波动;宏观经济波动导致下游终端需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期;测算不及预期。