方正电机(002196):业绩环比显著改善,未来高增长可期-三季点评

事件:10月27日,公司发布2022年三季报,2022年前三季度,公司实现收入16.85亿元,同比增长29.39％,归母净利润亏损1千万元,同比收窄54.74％,毛利率12.25％,同比提升1.92pct。

   2022年三季度营收高速增长,业绩环比显著改善。2022年Q3单季度,公司实现营收6.15亿元,同比增长45.37％,环比增长23.45％,归母净利润亏损269万元,同比收窄9.75％,环比收窄79.77％;实现综合毛利率13.93％,同比提升6.96pct,环比提升1.59pct。公司营收高速增长的主要因素是配套车型的快速放量,三季度五菱宏光MINIEV/小鹏P7/蔚来ET7销量分别环比增长12.58/6.27/39.97％(数据来源:交强险);毛利率提升的主要因素是产品结构的改善,公司电机配套车型实现了从五菱宏光MINI等A00级车型,向蔚来ET7、小鹏P7等B级车的拓展,高附加值产品占比提升。规模效应推动费用率下降。2022年Q3单季度,公司销售/管理/研发/财务费用占比总营收分别为0.96/5.45/8.61/0.31％,同比减少2.89/3.62/2.27/-0.06pct,环比减少0.01/1.37/0.56/-1.2pct;实现净利率-0.73％,同比增加7.4pct,环比增加2.03pct。公司销售、管理和研发费用率逐步下降,规模效应逐步体现。

   盈利能力逐步提升,未来高增长可期。我们认为未来公司有望保持营收高速增长并且实现扭亏,主要驱动因素包括:1)新项目逐步进入量产,公司下游客户今明两年的量产项目包括蔚来ET7/ET5/ES7,以及EC6/ES6/ES8的改款车型,小鹏P7改款/G9、蜂巢电驱动、上汽以及五菱的混动车型等,随着这部分新项目逐步进入量产爬坡阶段,公司营收有望持续增长。2)盈利能力逐步提升,一方面公司新项目的产品结构更好,单车价值量更高、盈利能力更强;另一方面公司五菱宏光MINIEV等存量业务存在优化空间,盈利能力有望提高。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营业收入25.0/43.7/74.3亿元,净利润为0.2/1.6/3.0亿元,当前股价对应PE为162.6/23.4/12.6倍,维持"买入-A"评级,维持6个月目标价11.5元/股。

   风险提示:汽车行业缺芯的影响,新能车销量不及预期风险,原材料价格