华孚时尚(002042):短期盈利出现波动,周转环比改善-2022年三季报点评

弱需求背景下2022Q3收入仍保持正增长,但利润端承压。1)收入及利润:1-3Q22公司实现收入133.02亿元/+4.61％,归母净利润3.01亿元/-32.51％,扣非归母净利润2.82亿元/-16.73％。其中3Q22收入达47.7亿元/+14.6％,归母净利润达805万元/-94.4％,扣非净利润达571万元/-95.3％。2)成本及费用:1-3Q22公司毛利率达7.3％/-0.9pct,其中Q3单季度毛利率为4.2％/-4.8pcts,1-3Q22销售/管理/研发/财务费用分别为1.00/2.84/1.08/1.90亿元,费用率为0.8％/2.1％/0.8％/1.4％,同比+0.1/持平/+0.1/-0.2pct,费用率整体稳定。公司1-3Q22投资亏损为2706万(1-3Q22为收益2.17亿元),主要系期货交割收益减少。2022Q1-3公允价值变动亏损2321万元(去年同期收益1000万元),主要系期货的公允价值减少;综合看,同期公司归母净利润率同比下滑1.2pcts至2.3％。

   存货环比改善,整体周转效率有所优化。截至3Q22,公司存货余额为43.4亿元/+19％,较中报减少30％,周转天数为119天/+18天,较中报减少29天,存货同比虽有增加,但环比改善显著,主要系前端网链棉花库存去化。应收账款余额为10.63亿元/-24.8％,周转天数同比减少3天至19天。

   短期预计压力仍存,产业互联网贡献长期潜力。短期看,需求端仍未观察到显著复苏信号,叠加国内棉价仍存下行压力,预计公司4Q22业绩增长或仍具备一定压力。中长期看,公司在后端网链的拓展目前已经具备较好的发展潜力,具有自有品牌Carmalla、isku、ilooklike等,合作品牌屈臣氏、酷乐潮袜、乐町等,被授权品牌smile、彼得兔等,同时在袜类产业互联网领域已完成1000台袜机改造,并在逐步对外输出,预计后端网链业务继续保持较高的增长。根据我们对公司的调研,公司表示传统纱线业务计划2022年完成全部产能的智能化改造,同时逐步尝试对外进行输出,开始探索产业互联网的发展潜力,长期空间广阔。

   风险因素:原材料价格波动;公司产能扩张不及预期;公司数智化改造不及预期;下游需求波动等风险。

   投资建议:考虑到短期需求端或仍存压力,下调公司2022-24年EPS预测至0.21/0.32/0.36元(原预测为0.34/0.37/0.40元)。综合考虑公司历史估值中枢(17倍PE)＆可比棉纺企业2022年估值(鲁泰A7倍PE、富春染织9倍PE、百隆东方6倍PE,基于Wind一致预期)＆产业互联网公司2022年估值(国联股份36倍PE,Wind一致预期),给予公司2023年12倍PE,对应目标价4元,维持"买入"评级。