雅戈尔(600177):地产业务发展稳健,服装业务仍在积极调整-2022年三季报点评

2022Q3受地产收入确认节奏影响业绩同比下滑,1-3Q22利润同比增长达11％。1)收入及利润:1-3Q22收入为128.3亿元/+27.7％,归母净利润为41.9亿元/+11.0％,扣非净利润为40.2亿元/+22.5％。公司3Q单季度收入达32.8亿元/-47.08％,归母净利润10.6亿元/-50.4％,扣非净利润为10.4亿元/-48.6％,单季度业绩大幅下滑主要系去年地产业务集中Q3交付,而今年集中在上半年交付,从而出现收入确认节奏差异。2)成本及费用:公司1-3Q22毛利率为52.7％/-8.0pcts,3Q22毛利率为41.9％/-15.8pcts。销售/管理/研发费用率为14.1％/5.7％/0.7％,同比-5.0/-0.9/-0.1pcts。1-3Q22投资收益达24.4亿元/+13.6％。3)现金:1-3Q22经营性现金流净流出30.0亿元(去年同期净流入29.9亿元),截至3Q22,账面现金为103.7亿元,交易性金融资产为6.2亿元。

   服装业务:单季度同比有所回暖,新品牌调整仍在进行中。公司1-3Q22时尚板块实现收入45.1亿元/-3.0％(其中品牌服装业务收入为37.4亿元/-3.2％),归母净利润5.65亿元/-23.2％,毛利率达72.7％/-0.5pct。其中,单Q3服装业务收入为9.45亿元/+3.2％,毛利率为68.1％/-4.3pcts,我们认为主要系新品牌加大折扣清理库存所致。分品牌看,主品牌收入和盈利能力相对保持稳健,1-3Q22YOUNGOR实现收入34.3亿元/+2.7％,毛利率73.7％/-0.3pct;其余子品牌由于渠道调整,收入和毛利率均有不同程度下滑。MAYOR实现收入1.7亿元/-47.3％,毛利率73.6％/-0.5pct;HartMarx实现收入0.6亿元/-71.9％,毛利率47.1％/-20.5pcts;HANP实现收入0.7亿元/-19.5％,毛利率47.9％/-9.0pcts。分渠道看,电商延续高速增长,1-3Q22实现收入4.1亿元/+21.2％,特许网点亦有增长,实现收入1.3亿元/+7.3％。其余渠道收入均有一定下滑,自营网点收入8.5亿元/-14.4％;购物中心收入4.6亿元/-6.8％;商城网点收入12.3亿元/-8.2％;奥莱网点收入2.3亿元/-1.5％;团购业务收入3.5亿元/-5.0％;分销收入0.9亿元/-16.2％;同时,公司新增体验馆渠道,1-3Q22实现收入0.04亿元。

   其他业务:地产项目交付顺利,投资业务平稳运行。1)地产业务:公司1-3Q22地产业务共实现83.3亿元/+55.1％,归母净利润达23.1亿元/+30.4％。1-3Q累计完成预售面积17.25万平方米/-36.6％,实现预售金额39亿元/-33.7％,新开工项目3个(上海临港星海云境、宁波江上云境、珠海金湾项目二期地块),新开工面积30.58万平方米,竣工项目2个(宁波新湖景花苑、香湖丹堤花园),竣工面积18.82万平方米,期末在建项目14个,在建面积154.26万平方米。2)投资业务:1-3Q22实现净利润13.2亿元/+3.7％,运行稳健。

   风险因素:局部疫情反复影响公司线下门店销售及地产业务销售和施工;公司品牌老化及品牌调整升级不及预期;已投项目经营波动导致公司投资收益波动等风险。

   投资建议:维持公司2022-2024年EPS预测1.04/1.16/1.30元。根据分部估值法,服装业务参考行业可比估值(比音勒芬、七匹狼平均15.5倍PE,wind一致预期),给予公司服装业务2022年15倍PE,对应目标市值134亿元。地产业务给予0.9倍PB(参考万科A、保利发展、新城控股、金地集团、滨江集团、荣安地产、绿城中国平均0.92倍PB,wind一致预期),对应目标市值68亿元,投资业务参考分项目估值法和PB估值法(1倍PB),维持目标市值171～268亿元,并再给予公司集团化折价10％,综合2022年目标市值338～423亿元,对应目标价7.3～9.2元。维持"买入"评级。