起帆电缆(605222):减值计提轻装上阵,风物长宜放眼量-2022年三季点评

事件:公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收146.06亿元,同比增长12.94％;归母净利润3.08亿元,同比减少39.53％。2022Q3公司实现营收64.42亿元,同比增长18.09％;归母净利润374.77万元,同比减少97.79％。

   点评:疫情影响叠加铜价暴跌,公司三季度业绩承压。2022Q3公司毛利率6.21％,环比-3.20pct;净利率0.12％,环比-3.3pct。2022Q3利润下滑原因如下:(1)上半年受上海疫情的影响,生产交付出现问题;(2)陆缆主要原材料铜的价格大幅波动,铜价跌幅最大超过30％,导致存货减值;(3)股权激励费用摊销增加,销售费用及研发投入增长。

   减值计提轻装上阵,未来业务全面向好。2022Q3基本已到达业绩底部,随着公司海缆板块的快速推进,海缆订单快速增长,明年海缆产能有望打满,未来业绩全面向好:(1)已获得浙江华能苍南35KV平价海缆订单约1亿元;(2)上海三峡金山1期300MW海风12月开始招标,有望突破220KV主缆;(3)广西海缆基地年底开工,立塔生产线设备已提前预定,2024年初逐步投产;2023年初广西2.7GW海风陆续招标,有望获10亿元+海缆订单;(4)积极拓展浙江台州项目、山东龙口和蓬莱项目、河北曹妃甸项目等,有望获取部分海缆订单;(5)美洲海缆订单新增约0.8亿元,未来有望破亿。研发投入加大,高压海缆进展迅速。公司已拥有高压海缆技术储备,只是生产经验不足,稳定性有待提升;目前220KV、330KV电缆已通过前期试验,近期也在攻克±525KV柔性直流海缆及其软接头,该项目申报了宜昌市双百领军项目;以老带新,有规划培养新的海缆技术人员,增强公司人才储备力量。

   盈利预测:广西+上海海风快速推进,公司海缆业绩有望爆发。调整盈利预期,预计公司2022-2024的归母净利润分别为5.03/8.58/11.19亿元,当前股价对应的PE分别为23/14/10倍。海缆产能高速扩张,给予公司2023E盈利20倍PE估值,上调目标价至41元,维持"买入"评级。

   风险提示:海缆拓展不及预期,盈利预测与估值不及预期