上海建工(600170):经营基本面快速修复,盈利改善初步显现-季报点评

主营业务恢复强劲,看好公司未来发展

   10月28日公司发布22年三季报,22Q1-3公司实现收入1847.78亿元,同比-11.40％,归母净利润1.74亿元,同比-94.11％,实现扣非归母净利润6.54亿元,同比-69.37％。22Q3单季度实现收入855.89亿元,同比+16.69％,实现归母净利润11.37亿元,同比-28.27％,实现扣非归母净利润12.56亿元,同比+63.83％,主营业务恢复强劲。公司建筑施工、设计咨询业务新签合同规模正逐渐恢复,建材工业新签合同超上年同期。我们认为虽然公司二季度受华东地区疫情影响,但是三季度公司迅速恢复生产,并积极进行创新转型,发展韧性较强,未来发展可期,维持"买入"评级。

   经营基本面快速修复,Q3订单改善保障后续增长

   22Q1-3累计新签合同2552.20亿元,同比-17.44％,为后续发展奠定了基础;完成施工产值1933亿元,同比-12％。2022Q1-3公司建筑施工/设计咨询业务/房地产新签合同规模同比-14.0％/-14.1％/-27.9％,建材工业新签金额较去年同期增长+20.3％。六大新兴业务前三季度累计新签合同582亿元,占到集团新签合同总量的23％,其中:在城市更新领域新签合同164亿元,恢复到去年同期水平;在水利水务领域新签合同107亿元,同比+20％;在新基建领域新签合同72亿元,同比+67.5％。2022Q3单季度新签订单规模同比-5.7％,受地产端不景气,房地产新签订单量同比-40.1％,建筑施工/设计咨询业务/建材工业新签合同规模同比-2.3％/-19.2％/+19.8％。

   毛利率小幅回升,现金流压力较大

   22Q1-3公司毛利率8.04％,同比-0.19pct。22Q1-3公司期间费用率6.8％,同比提升0.27pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.06/+0.43/-0.14/+0.05pct,受疫情影响销售费用减少。22Q1-3公司计提资产(含信用)减值损失0.68亿元,占收入的比重同比下降0.07pct至0.04％,信用减值损失较22H1末减少2.08亿元,系收回应收款项转回坏账损失。综合影响下22Q1-3公司净利率0.3％,同比-1.18pct。22Q1-3公司CFO净额-225.6亿元,同比减少107.81亿元,22Q1-3公司收现比98.48％,同比-6.74pct,付现比107.40％,同比-2.79pct。22Q1-3应收账款及票据532.37亿元,环比22H1增加11.65亿元。

   享区位与机制优势,维持"买入"评级

   我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好增长环境和盈利质量,而公司较好的激励机制有望提升释放利润的意愿和能力,二季度华东地区受疫情影响业绩受挫,伴随疫情影响减弱,公司三季度经营基本面已基本修复,在手订单充足,22Q4公司业绩有望继续放量,预计22-24年业绩30.2/49.1/52.5(前值43.1/49.4/55.2)亿元。

   风险提示:订单回暖不及预期,项目施工不及预期,疫情恢复不及预期。