特变电工(600089):业绩符合预期,硅料煤炭维持高景气

业绩回顾

   3Q22业绩符合我们预期

   公司公布3Q22业绩:1-3Q营业总收入646.51亿元,同比+65.1％;归母净利润110.56亿元,同比+113％。其中3Q22营业总收入258.54亿元,同比+55.4％,环比+19.4％;归母净利润41.51亿元,同比+99.1％。业绩整体符合我们预期。

   发展趋势

   多晶硅量价齐升,长单锁定下游客户。受3Q22部分企业减产影响,硅料供需保持紧张,硅料价格持续高位。3Q22公司控股子公司新特能源实现归母净利润40.32亿元,同比+25.97％,并与双良硅材料、晶科能源签订长单共计53.79万吨,公司预计销售总额为1420.77亿元(不含税)。产能方面,随着新疆技改和内蒙项目达产,公司硅料产能已达到20万吨/年,正在建设准东一期10万吨产能。我们预计公司全年硅料销量有望达到11-12万吨。

   中标煤电项目,发电侧布局再深化。截至3Q22,公司煤电(含自备)/风电自营/光伏自营装机分别达到2.72/1.82/0.55GW。报告期内公司中标"昌吉州准东2×66万千瓦火电机组项目"和"巴州地区若羌县2×35万千瓦热电联产项目"。

   此外,公司正在推进煤矿新增1,000万吨产能核准,我们预计到年底煤炭产能有望达到7,000万吨,煤电一体化布局进一步深化。

   盈利能力持续提升,费用控制良好。3Q22毛利率/净利率分别为36.6％/16.1％,分别同比+4.5ppt/+3.5ppt,主要受益于硅料与煤炭价格上行。费用端,1-3Q22销售/管理/财务费用率分别为2.4％/3.2％/0.7％,同比-0.8ppt/-1ppt/-0.8ppt,费用控制整体良好。

   股权激励彰显长期发展信心。10月25日,公司发布2022年股票期权激励计划草案,拟向2,004名公司高管、核心人员授予股票期权共计21,200万份,占股本总额5.47％。业绩考核指标为2022/2023/2024年净利润较2021年增长率不低于100％/110％/120％。我们认为公司股权激励范围广,能够深度绑定核心员工利益,树立长期发展目标。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2022/2023年6.2倍/5.6倍市盈率。考虑到硅料产能释放后价格进入下行周期,行业估值中枢下移,我们下调目标价15.6％至27元对应2022/2023年7.9/7.2倍市盈率,较当前股价有28.4％的上行空间。

   风险

   新增产能不及预期,多晶硅及煤炭价格下跌超预期。