唯赛勃(688718):业务拓展膜法提锂,公司业绩增长可期-三季报点评

事件:唯赛勃发布2022年前三季度业绩公告,2022Q1～Q3公司实现营收2.34亿元,同比-14.99％,实现归母净利润0.22亿元,同比-45.71％;单Q3实现营收0.94亿元,同比+12.04％,实现归母净利润0.16亿元,同比+51.44％。

   投资要点:

   积极布局盐湖提锂业务,盈利能力持续改善。2022Q3公司毛利率33.00％,同比-4.50pcts,环比+1.76pcts。公司毛利率同比下降,主要原因是2022H1公司受新冠疫情反复、全球经济下行、地缘政治等因素影响:1)生产端上海基地停产两个月;2)客户端需求疲软,公司新项目数量减少、订单量萎缩;3)成本端大宗商品原材料价格上行;多重因素叠加导致公司2022年毛利率整体下降。公司毛利率环比逐步改善,主要原因是2022年下半年以来疫情等外部环境影响逐渐减弱,与此同时公司加强管理努力降本增效,并在盐湖卤水提锂定制化开发领域积极布局,2022Q3初显成效,盈利能力持续改善。

   管理研发初显成效,费用率水平逐渐降低。2022Q3公司销售费率1.20％,同比-0.46pcts,环比-0.46pcts;管理费率11.35％,同比-3.78pcts,环比-3.19pcts;研发费率7.08％,同比-0.63pcts,环比-1.12pcts。2022H1费用投入较高,2022Q3环比改善,主要原因有:1)2022H1疫情与原材料价格上涨致使公司成本不断上升,公司加大管理投入、加强成本控制及质量把控;2)2022H1公司加大研发投入,基于西藏盐湖定制化开发低温预处理纳滤膜,实现从老卤到原卤提锂的革命性变革,已在下游开展中试;3)2022H1公司完成募投项目基础建设,加大各项生产设备的技改投入,提高生产效率和产品的一致性,有助于公司持续降本增效;4)2022Q3公司因汇率增加、银行贷款利息减少,财务费用取得收益397.72万元,稀释费用率水平。

   未来矿产开发有望向国内聚焦,长期看好公司膜法提锂业务布局。

   11月2日,加拿大工业部要求三家中国公司(中矿资源、盛新锂能、藏格矿业)剥离其在加拿大关键矿产公司的投资,中资企业或将转向国内投资机会,有利于国产矿业资源的勘探布局。唯赛勃是国内膜法分离技术龙头,在高性能卷式分离膜领域具备较厚的技术沉淀,核心技术已达业内先进水平。公司传统业务布局水处理领域,未来污水资源化处理的需求有望增加,国内膜产品技术提高或将逐步实现进口替代,传统水处理业务有望持续受益;2019年起公司进军盐湖提锂领域,并针对尚待开发且资源禀赋优异的西藏盐湖研发出低温预处理纳滤膜和膜系统,目前已进入中试阶段;此外公司拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺,膜法提锂技术有望成为公司第二成长曲线,长期看好公司膜法提锂业务发展。

   盈利预测和投资评级

   唯赛勃在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备,未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变;与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展,唯赛勃有望持续受益。我们预计2022-2024年公司营业收入有望达到4.16/8.10/10.45亿元,同比增速分别为10％/95％/29％,归母净利润分别为0.52/1.18/1.60亿元,同比增速分别为2％/128％/36％。对应2022-2024年PE分别为77/34/25倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   研发进度不及预期,新冠疫情反复,产业链下游拓展不及预期,公司业绩不稳定风险,膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧