杉杉股份(600884):业绩小幅承压,负极一体化持续推进-2022年三季报点评

事项:2022年10月27日,公司发布2022年三季报,实现收入50.69亿元,同比-12.1％,归母净利润5.48亿元,同比-72.8％,对此我们点评如下:▍3Q22归母净利润5.48亿元,同比-72.8％,略低于市场预期。2022年前三季度公司实现收入158.41亿元(同比+0.8％),归母净利润22.09亿元(同比-20.4％),扣非归母净利润19.63亿元(同比+47.1％),业绩略高于业绩预告中值;分季度看,3Q22实现营业收入50.69亿元(同比-12.1％,环比-11.7％),归母净利润5.48亿元(同比-72.8％,环比-35.9％),扣非归母净利润5.42亿元(同比-11.2％,环比-32.7％)。

   原材料影响趋弱,盈利能力保持稳定。2022年前三季度公司综合毛利率25.62％(同比+0.31ppt);分季度看,公司3Q22毛利率为26.2％(同比-0.6ppt,环比+1ppt)。2022年前三季度公司期间费用率为12.99％,同比+0.12ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.20％/3.57％/4.52％/3.70％,同比-0.73/-0.35/+1.02/+0.19ppts。分季度看,3Q22公司期间费用率为14.3％,同比+1.2ppts,环比+2.2ppts,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17％/3.18％/5.85％/4.12％,分别同比-0.69/-1.07/+2.42/+0.49ppts,环比+0.56/-0.22/+1.59/+0.23ppts,财务费用受变动主要是受到汇兑损失影响;研发费用上涨主要系公司2022年实施股权激励计划。

   负极盈利能力企稳,偏光片业务稳健发展。1)负极业务:我们预计公司2022Q3负极出货4万吨左右,环比持平,预计单吨盈利0.6～0.65亿元,预计后续随着石墨化产能建设与自供率水平提升,单吨盈利能力将提升;2)偏光片业务:受到面板行业景气度影响,我们预计2022Q3公司出货量小幅下降。

   负极一体化继续推进,偏光片业务触底回升。随着公司逐步扩产,我们预计2022年有效产能将到达约18万吨,石墨化产能超9万吨,此外公司规划4万吨硅基负极一体化项目,将使得公司在硅基负极领域进度处于领先。偏光片方面,行业端来看,随着后续整体行业复苏,以及公司层面持续布局OLED等新业务调节产品结构,预计公司盈利能力将持续恢复。

   风险因素:新能源汽车市场需求不及预期;原材料价格上涨导致毛利率下滑;

   负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行;偏光片市场竞争激烈导致降价。

   投资建议:公司是锂电材料市场的先锋,快充和硅基负极技术积累了领先优势,我们预计此次项目建设将抓住快充市场发展机会,为公司锂电材料业务增长注入新动力,公司单位盈利能力也将持续提升。我们维持公司2022～2024年归母净利润预测分别为33.67/42.00/48.81亿元,对应EPS预测为1.57/1.96/2.28元。估值方面,公司是负极/偏光片头部企业,我们以璞泰来(2023年PE16x,wind一致预期)、中科电气(2023年PE10x,wind一致预期)作为可比公司,给予公司2023年13xPE,对应目标价格25元,维持"买入"评级,继续推荐。