武进不锈(603878):把握火电需求复苏机遇,高端管材龙头蓄势待发-深度报告

公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,第一家国产化S30432供应商。武进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居于行业领先地位。公司自主创新,填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无缝管国内空白,是第一家国产化S30432的供应商,对超超临界机组供货数量最多。

   原料成本压力缓解,公司盈利能力有望持续提升。受2022年上半年原材料价格强势和价格传导不畅影响,公司的毛利率有所下降。但原材料价格于2022年下半年持续走弱,成本压力得到显著缓解,同时公司专注于管理体系和成本结构的持续优化,三费占比逐步下降,公司盈利能力有望持续提升。

   火电锅炉管需求释放,公司积极增产把握市场复苏机遇。目前我国发电领域中煤电贡献了60％的发电量,是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于其效率高,成本低,排污少的特性,能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之间的矛盾,将成为未来煤电的主流技术。受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振,2025年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由2021年的3.81万吨提升至10万吨,CAGR为27.32％。公司把握火电管材市场复苏机遇,积极发行可转债增产2万吨高端不锈钢锅炉管,业绩增速有望得到明显提振。

   炼油化工行业高速增长,裂解炉用管国产化大势所趋。2021年我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模分别达47.8亿元、8.3亿元,同比分别增加77.2％、3.75％。根据华经情报网,预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大,2024年市场规模分别达到53.6亿元、17.6亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据,设计单位无法选用。公司与国内某石化巨头联合立项,展开深度合作,致力于打破国外垄断,实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。

   借制造业升级东风,打造精密管行业龙头地位。我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列,但是在高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头企业,公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行,将为公司高盈利能力构筑护城河,打造行业龙头地位。

   投资建议:公司始终保持行业第一梯队的地位,随着募投项目逐步放量,下游需求的高景气带动产品销量增长,原料端价格回落将进一步增厚利润,公司将迎来价量齐升。据此,我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.99、3.06和4.27亿元,EPS分别为0.50、0.76和1.07元,以11月11日收盘价计算,PE依次为22、14和10倍,低于可比公司平均水平,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。