富士莱(301258):硫辛酸特色原料药全球龙头,新业务加速拓展

深耕特色原料药行业,发展空间广阔。公司主要从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售,从行业发展上看,我国原料药行业发展空间广阔,一方面,国家对化学原料药、医药中间体和保健品行业一直持鼓励和支持的态度,不断出台相关产业政策。另一方面,产品附加值较高的特色原料药正加速向我国产业转移,随着医疗可及性的提高、国民收入水平增加、人口数量的增长、发达国家市场专利保护纷纷到期,我国作为新兴市场将有良好的发展机遇。在此背景下,我国原料药行业迎来快速发展阶段,未来前景广阔。

   硫辛酸全球重要供应商,下游认可度广。公司主要产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列等三大系列产品。其中,硫辛酸系列产品目前收入占比较大,是公司主要的收入来源。目前公司已成为全球硫辛酸生产规模最大、产品品种最全的企业之一,下游合作知名企业并受到认可,产品价格传导能力强。此外,公司不断优化合成工艺,新开发的R-硫辛酸合成生物学方法已实现生产,即将助力硫辛酸产品结构升级,促进硫辛酸系列的利润水平提升和销售放量。

   研发端向特色产品布局,产能不断释放。公司拥有完整和专业化的研发平台和完善的研发体系,并通过持续的研发投入来驱动产品结构升级。目前在已有硫辛酸系列、肌肽系列以及磷脂酰胆碱系列产品基础上,公司重点部署特色原料药领域的开发,包括与恒瑞医药合作的艾瑞昔布、阿帕替尼原料药项目,以及自研的硫辛酸制剂项目。公司不断丰富原料药产线结构,并对部分核心产品进一步进行工艺优化、应用拓展研究,随着公司720吨医药中间体及原料药扩建项目的产能释放,长期发展值得期待。

   我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.81、2.09、2.44元。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的32倍市盈率,对应目标价为57.92元,首次给予买入评级。

   风险提示

   产能扩张及消化进展不及预期,上游原材料成本提高,CMO/CDMO业务开展不及预期,汇率波动的风险等