星网锐捷(002396):低估值的信创+教育IT受益者,逆势快速增长!-季报点评

事件:公司发布2022年三季度报告,2022年前三季度收入108.2亿元,同比增长17.71％,实现归母净利润5.5亿元,同比增长15.70％,实现扣非归母净利润5.03亿元,同比增长18.72％。

   我们的点评如下:1、收入有望持续快速增长,预收货款增加反映良好增长预期公司前三季度收入快速增长17.7％,预计主要源于子公司锐捷网络拉动,其他业务条线稳定增长。公司销售需求增长,同时网络设备产品和通讯产品的出口业务有所增长,未来有望保持持续快速增长趋势。其中合同负债余额15.8亿元,同比增长192％,主要预收货款增加,反映未来良好增长预期。

   2、原材料影响逐步减弱,盈利能力未来有望持续提升公司前三季度归母净利润5.51亿元,同比增长15.7％,整体增速维持稳定增长。盈利能力改善,其中毛利率34.54％,同比提升1.38个百分点,我们预计主要由于上游原材料价格有所缓解;净利率7.69％,同比提升0.27个百分点。费用端看,研发费用率13.72％,同比提升2.34个百分点;管理费用率3.79％,同比提升0.59个百分点;销售费用率11.77％,同比下降0.33个百分点。

   3、信创+教育IT的持续受益者1)公司旗下升腾资讯推出多款信创整机与方案(基于龙芯、兆芯、飞腾、海光等CPU开发,匹配麒麟、UOS等操作系统),打造端到云整体信创办公方案,已在银行、保险、证券、党政、运营商、企业等行业拥有百万级的交付案例。其中2022年上半年,升腾瘦客户机和桌面云终端在国内以38.31％和17.65％的市占率双双蝉联第一。作为领域龙头厂商,预计将持续受益于信创发展+桌面云渗透率提升;2)教育市场一直是星网锐捷的优势应用领域,其中锐捷网络交换机在2022H1普教行业市占率第一52.2％,持续推动中小学全光组网应用;在2021年的中国高职教研讨型智慧教室市场中,锐捷以20.5％的市场份额排名第一;2022H1锐捷无线在普教行业增速第一(+46％),我们认为星网锐捷受益政策红利,教育市场产品线有望迎来持续快速增长。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司交换机市场持续拓展同时受益于信创与教育IT,调整公司22-24年归母净利润为7.5亿、9.0亿、10.4亿元(前值为7.0/8.5/10.0亿元),对应22-24年pe分别为16x/13x/12x,重申"增持"评级。

   风险提示:云桌面渗透进度不及预期、网络流量增长不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力等