恒太照明(873339):深耕LED照明领域,工矿灯出口冠军-北交所新股研究简报

深耕LED照明领域,工矿灯产品出口企业排名第一。公司是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业,主营业务为工业照明和商业照明产品研发、制造、销售及服务,主要产品为LED照明。依托高质量客户资源,恒太照明在2021年前三季度工矿灯产品出口企业中排名第一,并且在美国单一市场中便占有了1/4的市场份额。公司毛利率和净利率一直维持在较高的水平,盈利能力稳中有升,2022H1毛利率达到了28.47％,净利率达到了19.36％,2018-2021年公司总营收CAGR为16.69％、公司归母净利CAGR为8.77％。

   海内外政策引导照明行业发展,发展前景广阔。相较于白炽灯、节能灯等传统光源,LED照明有发光效率高、使用寿命长、安全可靠性强、节能环保等优势,因此LED照明产品成为世界各国节能照明重点推广产品。近年来,国内外陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了LED照明行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展,为企业经营提供了良好的环境和机遇。

   下游LED应用市场规模稳定增长,民用和商用照明渗透率上升推动照明行业发展。根据下游应用领域的不同,LED照明可以细分为民用照明、商用照明、交通照明及景观照明等,其市场规模除了2020年以外一直保持着较高的增长率,2021年的市场规模为6552亿元,同比上升9.80％。随着价格的下降、渠道的以及消费者认知度的提高,民用照明与商用照明的渗透率快速提升,成为拉动LED照明市场持续增长的主要动力。

   公司核心竞争力。1)深耕美国市场,与高质量客户建立可持续性合作:公司与部分国际品牌厂商形成了长期稳定的合作关系,并且主要客户在各自所处业务领域中均是领先者,公司前5大客户销售额占比基本维持在40％左右,集中度较高,体现高质量客户资源的稳定性和可持续性。2)秉承创新驱动发展的理念,专注技术创新、模式创新与推动科技成果转化:公司作为高新技术企业,不断加大研发投入,坚持技术创新,根据市场和客户的需求,通过自主研发或与产学研合作不断积累技术。截至2022H1,公司及其子公司已取得专利权60项,其中发明专利4项,具备较强的研发水平和技术优势。技术的不断创新丰富了公司的产品种类,助于提升公司的经济效益和品牌影响力,凸显核心竞争力。

   公司估值:本次公司发行价格为6.28元/股,发行价对2021年EPS(按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算)的PE倍数为17.32,低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国内外产业政策支持,即有关节能减排、绿色发展等政策目标带来的行业发展机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来约一倍产量的扩增,有利于提高公司产品的生产效率,进而增强公司的核心竞争力,助力公司长远发展。

   风险提示:主要客户稳定性及被其他同类产品供应商替代的风险、出口业务受到国内外政策变化和国际事件影响风险、原材料价格波动风险。