阿石创(300706):光伏靶材及复合铜箔开创新时代-深度点评

国家级专精特新新材料平台型公司阿石创成立于2002年,长期深耕于镀膜材料,是国家级专精特新企业和新材料平台型公司,整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体由低端向高端的路径发展,后续光伏靶材及复合铜箔将成为主要增长点。公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系,有望在复合铜箔研发过程中占据优势。

   深耕镀膜材料二十载,HJT靶材厚积薄发公司靶材研发体系完善,自主研发200多款高端镀膜材料,2013年进入苹果供应链,累计服务客户超400家,核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。2015年高纯钼靶导入一线面板厂,2017年ITO量产,随着HJT产能不断释放,我们预计全球2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元,三年CAGR达207.95％,同时预计公司2022-24年HJT靶材产量分别为27/106/276吨,有望受益于行业高增实现快速成长。

   PVD设备经验丰富,复合铜箔加速验证2022年10月,阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备协议,开始生产锂电池集流体复合箔(铜/铝箔),其以PET/PP等高分子材料为基材,通过PVD及电镀工艺双面沉淀金属薄膜。复合薄膜具有低成本、高安全性、高能量密度等优点,有望助力锂电池进一步降本。我们预计2023-2025年PET铜箔渗透率分别为4％/10％/20％,对应全球PET铜箔市场空间分别为34.79/116.07/302.96亿元,公司PET铜箔市占率有望达到3％以上。

   盈利预测、估值与评级阿石创是PVD镀膜材料领军企业,我们预计公司2022-2024年营收分别为7.32/10.50/15.75亿元(原值为6.9/9.3/12.0亿元),对应增速分别为19.93％/43.41％/50.07％,归母净利润分别为0.20/0.69/1.10亿元(原值为0.29/0.69/1.10亿元),对应增速分别为13.82％/244.97％/58.62％,EPS分别为0.13/0.45/0.72元/股,对应PE分别为210.78/61.10/38.52倍,考虑到公司2023-2024年CAGR为133.92％,我们给予公司23年PEG值为0.6,对应PE为73.66倍,目标价33.15元,维持"买入"评级。

   风险提示:异质结量产进程不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变、复合铜箔验证不及预期、行业空间测算偏差风险