南京新百(600682):三轮共驱动,静待花开-投资价值分析报告

公司概况:"现代商业+健康养老+生物医疗"三轮驱动,向国内大健康龙头砥砺奋进。公司1993年上市之初立足零售百货业务;2017年,公司收购安康通84％股权、三胞国际100％股权和齐鲁干细胞76％股权,正式进军健康养老、生物医疗领域;截至2022年9月,公司已形成"现代商业(零售百货/房地产/宾馆餐饮)+健康养老(健康养老＆护理)+生物医疗(专业技术服务/科研服务/医药制造/医疗服务)"三轮驱动模式,覆盖8项细分业务。2022Q1-3,公司实现营业收入46.6亿元,同比+2.3％;归属净利润6.1亿元,同比-30.1％;其中,现代商业/健康养老/生物医疗三大板块营业收入占比分别为8.3％/30.8％/60.9％,生物医疗板块收入占比已超6成

   现代商业:卡位核心商圈,业务模式优化升级。公司现代商业板块业务主要为零售百货(商业),截至2022H1,零售百货(商业)业务共计拥有5家百货门店(江苏4家/安徽1家),均位于核心商圈或优质地段。面对散点疫情持续影响、电商冲击、同质化竞争加剧等因素,公司积极推进零售百货全渠道布局,通过线上+线下相结合的模式实现转型升级,同时优化商品结构,改善消费者购物体验,提升公司综合风险应对能力和竞争力。2022Q1-3,公司零售百货(商业)实现营业收入3.5亿元,同比-14.0％,毛利率64.8％;按地区划分,2021年江苏、安徽分别实现营业收入4.3亿元/1.4亿元,同比-0.4％/+16.5％,毛利率分别为69.2％/42.7％

   风险因素:局部散点疫情、电商冲击对线下零售百货客流造成负面影响的风险;产品注册申请进度不及预期的风险;市场竞争加剧超预期的风险;医疗事故负面影响的风险;专业人才流失的风险;第一大股东三胞集团资产负债率偏高,信用评级C级,有可能对上市公司股权结构稳定性产生一定程度的影响。

   盈利预测、估值与评级:公司搭建了"现代商业+健康养老+生物医疗"的三轮驱动模式:现代商业卡位核心商圈,业务模式优化升级;健康养老需求旺盛,政策利好,公司多年深耕,逐步构建完善养老产业集群,着力打造高质量健康养老引领者、实践者;生物医疗版图初具雏形,扩张步伐持续推进,新收购的徐州新健康有望贡献增量。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为63.7亿元/72.9亿元/80.9亿元,分别同比+3.2％/+14.5％/+10.9％;归属净利润分别为7.8亿元/8.5亿元/9.1亿元,分别同比-28.9％/+9.4％/+7.0％。PE角度:参照2022年可比公司PE估值(重庆百货9x、杭州解百13x、复星医药21x、华润三九24x,均为Wind一致预期),考虑公司业务多元性、成长性,我们给予公司2022年18xPE,对应2022年市值140亿元,目标价10元;PEG角度:参照2022年可比公司PEG(重庆百货0.6x、杭州解百0.6x、复星医药0.9x、华润三九1.5x,均为Wind一致预期),考虑公司仍处于成长阶段,我们给予公司2022年2.4xPEG,对应2022年市值152亿元,目标价11元。综合上述两种估值方法,基于谨慎性原则,我们按照2022年18xPE,给予2022年市值140亿元,对应目标价10元。首次覆盖,给予"增持"评级。