嘉亨家化(300955):新产能逐步爬坡,业绩拐点可期-更新报告

授资建议:公司新产能预计自22Q4起逐步爬坡,维持2022-24年EPS预测0.88、1.45、1.98元,考虑估值切换及23、24年业绩弹性,给予2023年30xPE,上调目标价至43.5元,维持增持评级。

   新产能释放在即,22Q4起增长提速可期。公司湖州嘉亨化妆品生产车间已于2022年6月开始逐步投入使用,前期由于订单试生产等环节整体营收贡献较小,预计22Q4在新产能成熟+双十一旺季背景下,产能利用率逐步爬坡。我们参考2021年公司生产产品单价,假设2022-24年化妆品新产能利用率分别达到10％、50％、90％,则预计可带来收入增量0.99、4.97、8.95亿元,有望推动业绩增长大幅提速。

   公司与头部美妆集团合作紧密,预计增量订单获取能力较强。公司现有客户以头部大型美妆集团为主,包括宝洁、贝泰妮、上海家化、联合利华等,过往5年经营稳定性强,且化妆品产能利用率维持在100％左右。新产能释放后,有望依托过往合作经验积极对现有客户订单进行增量拓展,同时引入新锐品牌客户,逐步提升新产能利用率。

   新产能自动化率高、且具备一体化生产能力,盈利能力有望优化。新产能投产初期,由于有部分前置的人员费用、折旧摊销,公司短期利润率略有承压。但随产能爬坡,人员成本、折旧摊销有望被摊薄,同时新产能中塑包+化妆品代工协同有望减少仓储、运输成本,助力公司盈利能力优化,我们估算新产能成熟后公司净利润有望达10％+。

   风险提示:疫情影响生产开工受限、新订单不及预期、原材料涨价等