晶丰明源(688368):LED驱动芯片龙头,产品布局持续优化

晶丰明源作为国内LED驱动芯片龙头企业,通过内生+外延实现企业跨越式发展。公司管理层来自意法半导体、安森美、通用电气、中兴通讯等国内外知名企业;公司注重产品研发投入,研发费用率近三年保持较高水平,截止2022Q3,公司研发费用率为37.41％,研发人员占比为66.1％;公司通过并购以及参股持续外延拓宽产品线,通过收购英特格灵、上海芯飞拓展了电机驱动以及外置AC/DC芯片业务。

   智能LED照明业务方面,凭借核心技术受到下游客户认可,业绩短期承压,盈利能力有望迎来恢复。智能家居以及物联网推动LED照明智能化的需求,2021年中国智能照明行业市场规模将超过350亿元,年复合增长率为24.6％,市场空间广阔。客户方面,国际照明领导品牌飞利浦推出的首款智能照明产品—HUE照明系统中全面配套公司产品,宜家、小米智能照明产品中也配置了公司电源管理芯片。不仅如此,公司也正在积极与公牛电器等智能家居产品生产商展开密切合作。业绩层面,公司正在通过下调价格来消化库存,随着库存清理结束以及工艺平台的升级,我们认为公司产品毛利率有望触底反弹。

   公司加快AC/DC+DC/DC新产品布局,打造公司第二成长曲线。内置AC/DC产品,2022年上半年,共有5颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的产品实现销售;外置AC/DC产品,公司成为优先快充方案上采用磁耦通讯的国内厂商;大电流DC/DC产品,公司加大研发投入,积极弥补国产空白,目前国内首款10相数字控制电源管理芯片BPD93010已经顺利投入市场并实现量产。

   投资建议首次覆盖给予"买入"评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为-2.13/+0.94/+2.63亿元,同比-131.4％/+144.3％/+180.1％,对应EPS为-3.38/+1.50/+4.19元,2023-2024年PE为89.29/31.88。未来伴随公司新品逐步推向市场,成长空间广阔,给予"买入"评级。

   风险提示新产品研发不及预期、供应商依赖风险、技术升级迭代风险