光洋股份(002708):专精特新系列之自主轴承龙头,步入业绩反转窗口期!-深度研究

汽车轴承领先企业,外延并购加速发展

   常州光洋轴承股份有限公司(002708.SZ)成立于1994年,于2014年在深交所上市,是汽车轴承大型专业制造商和国内轴承行业重点骨干制造企业。经过近30年的发展积累,已成为集研发、制造、销售、服务为一体的车用轴承等零部件的专业化研发生产基地,主要产品包括轴承、同步器、空心轴、电子线路板、电子元器件等,并陆续为杭齿前进、长安汽车、东风汽车、南京法雷奥、万里扬、采埃孚等配套供应。作为全国滚动轴承标准化委员会委员单位和国家"火炬计划"重点高新技术企业,公司拥有"NRB"、"天鸿"2个中国驰名商标,主要产品的生产规模、技术经济指标和市占率达国内领先水平。2021年,公司实现营业收入16.22亿元,同比增长13.11％;2022年前三季度,公司实现营业收入10.50亿元。

   稳抓国产化、电气化趋势,传统零部件业务二次腾飞

   在促消费政策陆续出台等因素影响下,下游汽车行业复苏强劲,2021年国内汽车产量2652.8万辆,同比增长7.7％,销量2627.5万辆,同比增长3.8％,对轴承等零部件形成配套需求支撑同时售后市场亦存在较大增长空间。此外,受全球新冠疫情影响,国内整车及零部件配套体系对供应链的安全性诉求凸显,推动国产替代进程加速,有望为优势制造商打开高端市场增量空间。公司以国产替代为突破口,适时切入新能源汽车赛道,积极完善研发体系和产研能力,以低成本和差异化优势扩大与自主汽车品牌的配套合作,近期已陆续收到理想、小鹏、零跑、吉利汽车等标杆客户定点,后续有望迎来业务显著放量,扩大高端市场份额。

   FPC具备技术稀缺性,积极卡位汽车电子化发展PCB广泛应用于电子产品,其中柔性板FPC基于柔软、细薄、高密度等特性更加契合轻薄化趋势,正逐渐替代刚性板RPCB的部分应用,市场前景广阔。从下游需求看,智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子产品催生对FPC的强劲需求;在汽车领域,智能化、电动化浪潮推动汽车FPC量价齐升,ADAS持续渗透、大屏多屏渐成主流,未来增量空间可观。公司于2020年完成收购威海世一,在传承SIFLEX先进技术工艺的基础上,积极拓展汽车电子业务,与公司主业形成资源联动效应,未来随着原有业务恢复和并购整合完成,有望带来业绩改善及放量增长。

   投资建议:预计公司2022-2024年的营收为16.63/21.29/24.27亿元,归母净利润-1.16/0.59/1.43亿元。看好公司轴承等业务的国产替代发展逻辑以及汽车FPC业务的协同放量,参考可比公司估值采用分部估值法,对应2023年目标市值41亿元,目标价8.3元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧的风险,新产品开发风险,假设存在一定主观性的风险