春光药装(838810):分羹奶酪蓝海,领先的液体灌装设备"小巨人"-北交所新股申购报告

奶酪液体灌装设备行业的领导者,受益行业高增2021年净利润大幅增长

   春光药装成立于1999年,主营高柔性智能包装装备。传统业务为药品包装设备,2019年进入奶酪液体灌装领域,在行业中具备先发优势,经过多年研发技术水平达到国际先进水平,打破了乳制品液体灌装设备市场绝大多数份额被意大利尤尼菲尔(Unifill)等国外企业占领的格局,,由此收获国内市场份额55％,同时进入客户核心供应链,维持长期稳定的合作关系。依托行业市场核心地位和客户"重质轻价"特点获得了高毛利率。截至2022H1在手订单充足,为1.43亿元已超2021全年。

   春光药装为包装装备"小巨人",募投达产后可增加营收2.5亿元春光药装充分受益奶酪行业高速增长,奶酪灌装设备实现3年营收过亿,当前食品、药品包装设备收入比例为6:4。当前产能利用率较高,本次公开发行拟募资1.6亿元,继续发力主业食品与药品包装,扩大现有产能并新增吸吸奶酪、夹心奶酪等新品类设备。募投项目建成按计划达产后将增加营入2.5亿是2021年度收入的1.4倍具有较高弹性。

   奶酪行业景气高,年均约25％-30％增长

   根据中国奶业协会制定的《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案(2023年-2025年)》,奶酪发展总体目标为"到2025年,全国奶酪产量达到50万吨,全国奶酪零售市场规模突破300亿元。"根据上述目标测算,2021年-2025年间,奶酪市场规模复合增长率超过25％。头豹研究院发布的研究报告《2022年中国奶酪棒行业报告:主攻家庭市场的百亿赛道》,预测2026年我国奶酪市场规模或将达到475亿元。由此测算,2021年至2026年,我国奶酪市场规模复合增长率为31.09％。

   申购建议:从估值来看,可比公司市值均值58.73亿元,市盈率TTM均值24.7X,中值25.1X。本次发行底价为10元/股,当前总股本为5250万股,预计发行股数不超过1600万股(未考虑超额配售选择权),对应TTM市盈率为14.5X,低于可比公司平均估值。考虑到公司下游奶酪行业高速成长性和药品包装的稳定性,建议参与申购。

   风险提示:食品包装业务可持续性风险、偿债能力的风险、新股破发风险