乐惠国际(603076):有望受益消费复苏,加快全国性渠道开拓＆工厂布局-点评报告

消费复苏预期强劲,公司有望大幅受益场景消费复苏,加快全国工厂布局＆渠道开拓

   防疫政策不断优化,场景消费复苏预期大幅改善:12月7日,国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》指出:1)无症状感染者、轻型病例、密接一般采取居家隔离;2)不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码,不再开展落地检等10条措施。疫情防控举措优化趋势进一步明确,有利刺激下游消费复苏,休闲旅游等跨区人员流动。啤酒场景消费属性强,公司有望受益下游消费复苏。此前人员流动不变不利于公司全国性渠道布局和工厂建设,我们预计公司"百城百厂"战略有望加速推进。

   设备业务:国际化+品类扩张,在手订单充足;盈利能力有望受益海运费大幅下滑公司前三季度营业收入12.4亿元,同比增长70％;实现归母净利润5218万元,同比减少22％。受益于海外订单及新业务白酒设备的放量,公司收入大增,在手订单充足。受到此前高价海运费及精酿业务投入期的影响,对公司业绩有一定拖累。目前全球海运价格已基本回到合理水平,11月CCFI中国集装箱出口运价指数自今年2月高点回落约54％,且有进一步下降趋势。公司海外业务收入占比约54％,受益海运费大幅下滑,公司盈利能力有望大幅回升。

   鲜啤业务:长沙工厂投产,"30公里"进入新佳宜、巴邑火锅等,渠道大规模开拓进行中长沙鲜啤30公里1万吨级别酒厂投产,是公司继上海、宁波、沈阳之后第四家酒厂落地。长沙酒厂产品已于10月正式下线,且推出330ml玻璃瓶包装新品。配合世界杯催化,"鲜啤30公里"渠道端接连进入知名火锅连锁品牌-巴邑火锅、长沙本土便利店龙头-新佳宜、零售连锁龙头-来伊份等;小酒馆及经销商终端数量持续提升。原有渠道方面:大润发系统在扩大华东合作门店数量的基础上,积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统在原有德式小麦的基础上,新推出IPA和白桃味果啤。除此之外,Ole、山姆、西贝等重点客户合作,也在积极推进中。我们认为公司接连进驻全国性大型连锁系统,体现出终端渠道对公司"鲜啤+精酿"的产品定位的不断认可。公司渠道全国性扩张不断加速,看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。

   从"1到N"大规模拓展开启,全国性渠道进展＆工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从"1到N"大规模复制阶段,全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户:已与新佳宜、盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作:已在长三角重点城市设立销售团队,累计开发终端持续提升;直销渠道:疫情影响下,目前全国范围内仍有超过80家营业终端(鲜啤酒馆＆打酒站);线上业务:在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺,并积极探索私域体系搭建。工厂复制:沈阳酒厂(年产5000吨)和长沙酒厂(年产1万吨)已正式投产,上海松江及宁波酒厂运营中(合计1.3万吨/年),年产2万吨武汉工厂选址立项,全国"百城百厂"战略加速推进。

   盈利预测与估值

   考虑公司前期精酿业务处于投入期,我们预计2022～2024年归母净利润分别为0.7/1.5/2.5亿元,增速为56％/108％/68％,2022-2024年三年复合增速76％,PE65/31/19倍。看好公司装备业务迈上新台阶,鲜啤业务从"1-N"大规模复制加速,销量持续高增,维持"买入"评级。

   风险提示

   疫情影响需求;自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期