润达医疗(603108):医院检验科合伙人,LDT业务迎来发展春风-深度研究

公司代理+售后起家、一步步成长为检验科战略合伙人润达医疗立足华东、辐射全国,是业内最早探索整体综合服务的医学实验室综合服务商。作为国内临床检验科合伙人,主要业务分支包括IVD产品生产、流通服务、IT信息化、工程师售后服务和实验室运营等,润达在全国各地及海外拥有四十余家全资或控股子公司,为客户提供近19000个品项的体外诊断产品、为4000+家医院机构客户提供个性化解决方案。公司财务稳健,即使疫情影响下2022年前三季度实现营业收入76.34亿元(+14.98％),实现归母净利润3.06亿元(-4.88％);单三季度实现营业收入28.73亿元(+19.88％),实现归母净利润1.46亿元(+23.94％),收入利润均呈现增长态势,业务恢复较快、韧性充足。毛利率和净利率稳中有升,而由于今年3-5月份上海、东北等地疫情反复,22Q1～Q3毛利率(26.15％)、净利率(6.65％)略有下滑,但单三季度公司毛利率27.76％,净利率8.09％,盈利能力快速恢复。

   公司综合能力稀缺、是检验科有力补充,IVD检测超4000亿元空间

   公司作为医院检验科合伙人,其主营业务可以分为综合服务平台体系模块、IVD产品研发制造业务模块及数字化检验信息系统业务模块等,其中镶嵌了售后维修、技术支持、质量控制管理、实验室运营管理等各种综合服务,其实并没有体现在报表但是又不可或缺。市场理解公司是类代理公司,其实对公司的理解还停留在2008年以前,实际上公司2008年后开启自有产品的研发和供给、建立信息化管理系统、搭建售后工程师等综合服务团队等,可为下游医疗机构提供信息化服务、供应链服务、售后维保服务、质量管理服务、新项目拓展优化等标准化、体系化服务,其综合服务能力不仅得到各级医疗机构认可,也得到像国药集团、中国医药等药品流通企业认可,国药控股,通用集团,南京医药,柳药集团等分别与公司成立合资公司,发挥公司在检验领域的综合服务能力优势,对医院检验科深度绑定合作,本质是在不断拓宽深度合作的医院客户数量,不断扩大市场规模。从行业角度看,IVD检测大行业,为医疗行为的入口和分流,精准医疗下,4000亿元的市场还在持续扩容。近年我国检验行业市场规模稳步提升,2021年我国公立医院检验收入4093亿元、2015-2021公立医院检验收入CAGR10.63％,行业处于快速发展阶段,受益于检验项目的持续扩容、医疗支付水平的持续提高和 检验意识的持续增强,检验行业仍然可以保持较快的增速,行业市场空间足够大。此外,政策的演变对公立医院检验科提出了更高的要求,公立医院有意愿和第三方检验服务提供商合作以实现降本增效、提高收入,但具备综合服务能力的企业较为稀缺。公司多年深耕IVD生产流通服务行业,前期通过与医院合作建立了成熟的服务流程和信任度,并且集约化平台服务业务有效解决公立医院检验科痛点,有望在行业春风中快速成长。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴,通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务,具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系,持续获得客户的认可。从商业板块看,在政策推动检验在院内发展的趋势下,公司有望乘春风,持续提高市占率,为公司绑定更多的医院;从工业板块看,公司纵深布局IVD产业链,未来有望持续扩充产品矩阵,打造第二增长曲线;从新政策看,LDT业务切入打开公司新的业务增长空间。未来公司的毛利率和净利率,随着更多自研产品的上市和LDT业务开展,将会持续稳健的提升,我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力,预计2022～2024年公司将实现营业总收入102.28/123.42/146.83亿元人民币,同比+15.4％/20.7％/19.0％;实现归母净利润3.88/5.04/6.16亿元人民币,同比+2.1％/29.9％/22.2％;对应P/E17.59/13.54/11.08x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   疫情反复;集约化模式推广不及预期;工业条线推广不及预期;模块整合不及预期;合资公司经营不及预期风险。