盛屯矿业(600711):上控资源,下拓材料,钴镍一体化布局渐入佳境

投资亮点

   首次覆盖盛屯矿业(600711)给予跑赢行业评级,目标价8.35元,对应2023年15倍P/E,较当前股价上行空间31.1％。理由如下:

   业务发展:上控资源,下拓材料,一体化发展格局逐渐清晰。资源端,公司立足刚果金,积极布局上游铜钴矿山资源及冶炼业务,奠定业绩基石保障;同时,拓展印尼新业务,布局友山镍业及盛迈镍业,进军新能源镍金属上游。材料端,从2018年收购科立鑫切入钴盐深加工环节开始,公司逐渐聚焦新能源,此后入股厦钨新能,在贵州投建硫酸镍、磷酸铁等产能,以及在温州投建高冰镍精炼、前驱体和正极材料一体化项目,不断强化对锂电材料的布局。

   核心竞争力:矿业基因强劲+经营治理执行力强+战略合作协同发展。一是具有鲜明的资源为王和上控资源的战略导向,以资源为抓手出发,统领下游延伸发展;二是专业化管理层激励到位,经营治理能力出色,项目扩张快,执行效率高;三是坚定布局新能源金属,与华友、青山等上游龙头企业,以及下游厦钨新能、欣旺达等公司构建合作伙伴关系,并联手同一集团旗下的盛新锂能,战略协同效应值得期待。

   投资亮点:铜钴镍放量在即+一体化发展+享红土镍矿二次变革,有望迎重估。一是铜钴镍新增产能进入放量期。铜钴方面,2021年底CCM3万吨铜+5800吨钴投产,2022年底卡隆威3万吨铜+3556吨钴也将投产,我们预计公司2022、2023年将拥有约6、9万吨铜和0.9、1.4万吨钴产能,铜产能在2021年CCR3万吨产能上分别增长100％、200％,钴产能在CCR0.35万吨钴基础上分别增长157％、300％。镍方面,我们预计盛迈4万吨高冰镍项目在2023下半年建成,叠加友山镍业项目,届时公司将具备约8万吨镍产能,且盛迈采取侧吹法一步制备高冰镍,成本竞争力值得期待。二是钴镍纵向一体化布局竞争优势凸显,上游资源领域的扩产可提升自身造血能力和原料可得性,低成本原料和技术创新奠定产品交付能力和低成本优势,从而又进一步绑定优质客户共同成长。三是考虑红土镍矿第二次革命,我们认为三元动力锂电材料行业的性价比将进一步提升,具备一体化发展优势的企业有望实现价值重估。

   我们与市场的最大不同?公司资源为王的战略导向鲜明,铜钴镍项目放量潜力明显,我们对公司资源端的掌控能力和业绩成长性更加乐观。

   潜在催化剂:CCM、卡隆威、盛迈等项目进度顺利;锂电材料板块布局持续加码;铜钴价格否极泰来。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.27元、0.56元,CAGR为30.2％。

   首次覆盖给予跑赢行业评级,给予目标价8.35元,当前股价对应2022-2023年23.6x/11.4xP/E,目标价对应2023年15.0xP/E,隐含上升空间31.1％。

   风险

   金属价格波动;刚果金和印尼项目进展不及预期;海外资源的政策风险。