九州一轨(688485):轨交减振领域专精特新企业,行稳致远-深度研究

公司简介

   九州一轨主营轨交减振降噪相关产品的国产化进程顺利,正积极拓展TOD上盖专项防治、轨交智慧运维与病害治理业务。

   投资逻辑

   轨交减振降噪市场释放＆国产化进展顺利。根据发展纲要,"十四五"期间规划建设城轨、城际/市域(郊)线路各3000公里;在城市声音敏感区范围扩大以及新噪声法出台的政策驱动下,我们预计"十四五"期间两类线路对特殊等级减振产品招标占比将分别提升至20％/7％以上(21年数据暂缺,20年占比分别为16.6％/6.9％),对应总市场容量区间91.5～99.6亿元。公司自研"唧筒式阻尼结构"具备性能优势、相比进口产品价格下降约66.7％～81.3％,因此获市场认可,19～21年综合中标率分别为22.6％/15.3％/29.4％。我们预计公司22～24年中标率将稳中有升,分别达29％/29％/30％。

   逐渐走出疫情影响,3Q22业绩重回正轨。公司1H22受疫情拖累,营收下滑、费用率提升。Q3疫情影响逐步消退后单季营收及归母净利润分别同比+37.8％/+89.6％,显示较强的复苏能力。随着下游施工进度恢复,全年仍有望正常确认收入并使费用率保持相对稳定水平,整体业绩表现重回正轨。

   募投加大软硬件产品开发。公司拟公开发行3,757.3016万股,募集资金65,674万元,其中主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目(合计42,199万元),用于加强研发投入和新业务拓展。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022～2024年营收为3.76、4.59、5.47亿元,归母净利分别为0.64、0.77、0.95亿元,同比-6.08％、+21.37％、+22.82％。因轨交存量线路减振、运维及病害治理需求长期存在、公司构筑了良好的竞争壁垒并积极开拓新业务,我们将永续增长率设为1.5％。

   截至12月13日,中证指数有限公司发布的"N77生态保护和环境治理业"行业最近1个月平均静态PE为18.77倍。预计公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间为24.03～26.56亿元。假设本次发行3,757.3016万股,发行后总股本为15028.90万股,该市值对应公司发行后每股15.99～17.67元,对应2021年按归母净利润算PE35.50～39.24倍,按扣非归母净利润算PE37.21～41.13倍,对应2022年预测PE为37.80～41.78倍。

   风险提示

   市场竞争加剧导致盈利水平下降;客户相对集中风险;新业务开拓风险;疫情反复对经营业绩影响风险;二级市场、所属行业和可比公司波动风险等。