嘉亨家化(300955):日化+塑包一体化服务商,产能扩张助力成长-深度研究

日化+塑包一站式代工厂,化妆品放量驱动业绩增长。公司最早从事塑料包装生产,后切入化妆品代工领域,目前双主业协同发展,是国内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产一体化服务能力的代工厂。近年来化妆品业务放量驱动业绩增长,2017-2021年营收复合增速为21.5％,归母净利润复合增速为51.0％。受疫情扰动,公司业务开拓、产能及订单交付受限,22年前三季度业绩短期承压。

   化妆品代工行业稳步发展,市场份额有望向头部集中。受益于下游需求增长,化妆品代工行业快速发展,根据华经产业研究院引用的欧睿数据,预计2026年中国化妆品代工市场规模将达到844亿元,五年复合增速约8.0％。行业竞争格局分散,随着监管趋严以及20-21年原材料价格大幅上涨驱使中小企业加快出清,头部代工厂商竞争优势凸显。

   扩充产能+加大研发+拓展客户,持续带来成长动能。公司产能利用率已达高位,募资建设湖州嘉亨一期"化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目"和二期"化妆品及家庭护理产品生产基地项目",一期项目2022年6月已陆续开始投产,未来产能将得到极大补充;公司持续加大研发投入、研发成果显著,产品质量优异,一站式服务最大限度满足客户需求;下游客户资源丰富,公司多年深耕强生、上海家化、壳牌、贝泰妮等优质客户,持续扩充品类深化合作,另外积极开拓新客户,近年与联合利华、宝洁等国际品牌和逐本、PMPM等新锐品牌达成合作。

   盈利预测与投资建议:公司在日化产品代工和塑包容器生产方面经验丰富,产能扩张助力未来进一步成长,预计公司22-24年归母净利润分别为0.9、1.4、2.0亿元,参考可比公司,给予公司23年25倍PE,对应合理价值35.70元／股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;产能扩张不及预期。