鑫铂股份(003038):可持续能源铝材的领跑者-深度报告

国内铝边框头部企业,布局光伏/新能源汽车板块。已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系,在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度。22年公司切入新能源汽车轻量化领域,拟投资10万吨新能源汽车铝型材产能,主要产品是电池托盘,前后保险杠,门槛梁。

   产品种类丰富,应用领域广。主要产品包括三大类,分别为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材。工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域,通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料,在功能上及结构上满足特定的要求。工业铝部件是工业铝型材精加工产品,可供下游终端客户直接使用,进而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。建筑铝型材主要指的是应用房地产、建筑行业的铝合金材料。

   营收及业绩增长迅速,股权高度集中。近年来,光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。22年第三季度实现营业收入30.8亿元,同比增长77％,归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元,同比增长60％。2017-2021年,2017-2021年,公司营业收入由5.83亿元增长至25.97亿元,CAGR达45.26％;归母净利润由0.3亿元提升至1.21亿元,CAGR为41.58％。

   加工费模式下毛利净利较低,随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升级,盈利水平有望进一步提高。18-20年,毛利率较为稳定,维持在16％左右,21年由于原材料铝棒的价格上涨,加工费模式下毛利率下跌至13.12％。

   产能持续扩张,渗透率有望进一步提高。产能持续扩张,光伏和新能源汽车同时发力:1)光伏方面,公司已规划2023年产能27万吨(包括原有产能17万吨);2)汽车零部件铝合金方面,2023年6月规划产能5万吨,2025年规划产能10万吨;3)2025年拟实现原材料替换,60万吨再生铝投产,这部分产能主要是光伏方面,随着产能释放顺利,光伏铝板块渗透率有望达到25％。

   盈利预测与估值

   盈利预测及评级。我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为2.09/3.97/6.06亿元,EPS分别为1.41/2.69/4.11元/股。基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值,我们给予公司2023年25倍合理PE估值,对应公司合理价值为67元/股,首次覆盖给予公司"买入"评级

   风险提示需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨。